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得益于空分設(shè)備訂單收入回暖以及工業(yè)氣體業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，杭氧18  年收入、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高，給予強(qiáng)烈推薦。
        氣體收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，空分設(shè)備訂單進(jìn)入確認(rèn)高峰。18  年實(shí)現(xiàn)氣體銷(xiāo)售收入44.6億元，同比增長(zhǎng)14.1%，隨著氣體子公司布局的不斷擴(kuò)大，氣體業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)；空分設(shè)備收入29.8  億元，同比增長(zhǎng)41.8%，主要受益于16  年以來(lái)下游冶金、化工等行業(yè)回暖帶來(lái)的空分、石化設(shè)備訂單增長(zhǎng)。杭氧17  年全年設(shè)備訂單35  億元，帶動(dòng)了18  年設(shè)備收入的增長(zhǎng)，全年公司圓滿(mǎn)完成神華榆林3  套10  萬(wàn)空分、新疆天業(yè)2  套9  萬(wàn)空分、浙石化4  套8  萬(wàn)空分等重點(diǎn)項(xiàng)目的訂單執(zhí)行工作。新接訂單方面，18  年杭氧成功中標(biāo)大唐阜新、克旗兩個(gè)國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、最具標(biāo)志性意義的CO  深冷分離裝置合同和衛(wèi)星石化乙烷脫氫制乙烯深冷分離裝置合同。同時(shí)，繼一期4  套8  萬(wàn)空分項(xiàng)目后，又成功中標(biāo)浙石化4  套10.5  萬(wàn)空分設(shè)備合同，18  年新接設(shè)備訂單達(dá)45.5  億元，為2019年空分設(shè)備收入持續(xù)增長(zhǎng)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
        毛利率23.3%，繼續(xù)改善。2018  年全年公司毛利率23.3%，較2017  年提升2.1pct，毛利率繼續(xù)改善。其中空分設(shè)備毛利率24.9%，較17  年下降1.1pct，工業(yè)氣體業(yè)務(wù)毛利率23.5%，較17  年增長(zhǎng)2.8pct。工業(yè)氣體毛利率的提升，除了氣體零售市場(chǎng)需求旺盛外，更是由于氣體業(yè)務(wù)規(guī)模增大帶來(lái)的效益、盈利能力提升。18  年公司投資山西杭氧二期新建6.5  萬(wàn)空分、萍鋼杭氧二期新建  2  萬(wàn)空分和河南杭氧三期新建  3  萬(wàn)空分項(xiàng)目，設(shè)立漯河杭氧氣體和江西杭氧氣體，衢州杭氧氣體。同時(shí)投資設(shè)立衢州杭氧物流，為開(kāi)展零售氣體業(yè)務(wù)創(chuàng)造條件。未來(lái)公司將繼續(xù)著力于加大工業(yè)氣體收入規(guī)模，從生產(chǎn)型企業(yè)向生產(chǎn)服務(wù)型企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
        經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流12.8  億元，創(chuàng)歷史新高。18  年全年杭氧實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額12.8億元，其中僅4  四季度單季現(xiàn)金流凈額5.2  億元，氣體業(yè)務(wù)帶來(lái)的穩(wěn)定、充實(shí)現(xiàn)金流效果非常明顯。氣體業(yè)務(wù)較為完美地平滑了設(shè)備業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流波動(dòng)，2015  年以來(lái)杭氧經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額每年都在4  億元以上，都較凈利潤(rùn)水平更高。未來(lái)隨著氣體規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流也將持續(xù)健康發(fā)展。
        2019  年公司將繼續(xù)加快氣體產(chǎn)業(yè)投資布局。目前公司管道氣下游分布中，鋼鐵占比最高，約60%，傳統(tǒng)化工煤化工等40%左右，未來(lái)公司將加強(qiáng)在稀有氣體、能源氣體、電子氣體和化工氣體等新產(chǎn)品和新應(yīng)用領(lǐng)域的拓展。雖然由于價(jià)格原因未能收購(gòu)寶鋼氣體，但出了內(nèi)生發(fā)展外，公司也仍在積極探索外延并購(gòu)道路。
        業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)測(cè)，隨著空分訂單確認(rèn)規(guī)模的增加，氣體布局規(guī)模的不斷增加，杭氧2019  年收入將繼續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年收入96  億元，歸母凈利潤(rùn)8.9  億元，對(duì)應(yīng)PE13  倍?？春霉境蔀橹袊?guó)工業(yè)氣體龍頭企業(yè)，雖然短期由于工業(yè)景氣度、零售氣價(jià)格波動(dòng)等原因業(yè)績(jī)可能會(huì)有波動(dòng)，但長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間巨大，給予強(qiáng)烈推薦！
        風(fēng)險(xiǎn)提示：工業(yè)零售氣體價(jià)格、需求下降，外延拓展進(jìn)度不及預(yù)期。