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經(jīng)紀(jì)與財(cái)富管理/投資銀行/投資管理/投資及交易/其它業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別同比-22%/-62%/-31%/+32%/-2%，盈利貢獻(xiàn)分別達(dá)到49%/7%/16%/12%/15%。
        經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)縮水信用業(yè)務(wù)逆增長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)客戶(hù)服務(wù)保持領(lǐng)先。受資本市場(chǎng)低迷影響，招商證券2018年估計(jì)交易額下滑19%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入31.5億元，YoY-22%。而信用業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，盡管兩融融出資金減少27%、股票質(zhì)押規(guī)模減少34%，但由于質(zhì)押利率上升，實(shí)現(xiàn)兩融利息收入+股票質(zhì)押利息收入共54億元，YoY+3%。2018年末公司兩融擔(dān)保比例268%自有資金出資股票質(zhì)押履約保障比例255%，信用業(yè)務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)可控。此外主券商股基交易量同比增長(zhǎng)27%、托管外包產(chǎn)品數(shù)量同比增長(zhǎng)13%，私募基金托管外包產(chǎn)品數(shù)量、規(guī)模、公募基金托管數(shù)量連續(xù)5年保持全行業(yè)第一。
        自營(yíng)受損而產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)加強(qiáng)，投資及交易成本壓縮。受股票市場(chǎng)波動(dòng)影響，測(cè)算公司2018年自營(yíng)投資收益21億元，YoY-26%。但同時(shí)公司做市業(yè)務(wù)擴(kuò)大規(guī)模、債券投資收益率跑贏中債綜合財(cái)富指數(shù)、商品交易業(yè)務(wù)收入顯著上升。綜合來(lái)看，投資及交易業(yè)務(wù)收入總比增加6%、成本降低35%、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加32%，公司總利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比12%（YoY+5pt）。
        投行業(yè)務(wù)規(guī)模收縮，資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。受宏觀環(huán)境和監(jiān)管政策的影響，2018年股票承銷(xiāo)規(guī)模下降，公司IPO、再融資主承銷(xiāo)、并購(gòu)重組金額分別下降16%、60%、36%，但債券承銷(xiāo)規(guī)模同比增長(zhǎng)13%。投行業(yè)務(wù)總體收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑，盈利占比僅為7%（YoY-8pt）。資管業(yè)務(wù)盡管規(guī)模與利潤(rùn)下滑，但結(jié)構(gòu)優(yōu)化、主動(dòng)管理規(guī)模增長(zhǎng)82%，資管規(guī)模占比32%（YoY+16pt）。
        監(jiān)管政策支持+市場(chǎng)情緒正反饋，業(yè)績(jī)有效回暖。1-2  月（未經(jīng)審計(jì)）月度數(shù)據(jù)顯示，招商證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23  億元（YoY+44%）、凈利潤(rùn)9.6  億元（YoY+55%）。公司將按照每10  股配售不超過(guò)3  股的比例向A/H  股股東配售，配售數(shù)量不超過(guò)20  億股、募集資金不超過(guò)150  億元，用于子公司增資及多元化布局、資本中介業(yè)務(wù)、資本投資業(yè)務(wù)、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。隨直接融資空間的打開(kāi)，加之資本實(shí)力的補(bǔ)充，結(jié)合公司自身的財(cái)富管理、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、信用業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)與投行業(yè)務(wù)的修復(fù)，預(yù)計(jì)公司將取得較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。當(dāng)前公司對(duì)應(yīng)2019年估值1.5倍，給予"推薦"評(píng)級(jí)。  
        風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)