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        投資要點(diǎn)：
        投資建議：  公司充分受益降稅降費(fèi)，上調(diào)  2019-20EPS  預(yù)測(cè)至  1.46、1.61元（前次  1.25、1.41  元），參考可比公司給予  2018PS  2.5  倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)
        至  50  元（前次  34  元），上調(diào)至增持評(píng)級(jí)。
        業(yè)績(jī)符合預(yù)期。因會(huì)計(jì)政策調(diào)整，促銷(xiāo)費(fèi)用不計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用而在收入中扣除，報(bào)表口徑  2018  年?duì)I收  266  億、增  1%，還原原口徑加回促銷(xiāo)費(fèi)用后的收入  246  億、增  5%；扣非前后歸母凈利  14  億、11  億元，增  13%、10%；Q4  單季營(yíng)收  29  億、增  1%，原口徑  Q4  單季營(yíng)收  30  億、增  4%。原收入口徑下全年毛利率  40.1%、降  0.4pct，主因成本端壓力上漲所致，側(cè)面印證提價(jià)對(duì)成本上漲有一定抵消但仍然不足，成本壓力下銷(xiāo)售費(fèi)用率有所控制，降  0.6pct  至  21.4%。
        結(jié)構(gòu)提升抵消成本上漲的貢獻(xiàn)更大。1）2018  年銷(xiāo)量  803  萬(wàn)噸、增  0.8%，與行業(yè)基本持平，市占率  22%；原收入口徑下噸價(jià)升  6%，預(yù)計(jì)主主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，另外結(jié)構(gòu)性提價(jià)也有貢獻(xiàn)。主品牌增  4%，快于行業(yè)及公司整體銷(xiāo)量增速，其中超高端增  6%、普通增  2%，超高端增長(zhǎng)更好，印證行業(yè)緩慢的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。副品牌降  2%，預(yù)計(jì)系公司控費(fèi)所致。3）關(guān)廠產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失  1.47  億，但整體仍在維持利潤(rùn)增長(zhǎng)的前提下去產(chǎn)能。
        充分受益降稅降費(fèi)和成本下降。1）增值稅降稅及降費(fèi)實(shí)施后有望充分帶動(dòng)利潤(rùn)彈性，保守估計(jì)至少貢獻(xiàn)  30%以上利潤(rùn)增長(zhǎng)。2）全年原材料價(jià)格中樞有望較去年明顯下降，成本壓力放緩后凈利率有望再提高。
        核心風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇影響降稅效果，全年高溫天氣減少，關(guān)廠加快