>> 中信建投-帝歐家居（002798）瓷磚持續(xù)快速增長，衛(wèi)浴工裝放量可期-190401
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉 |
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分季度看， 公司2018Q1/Q2/Q3/Q4 單季度營收分別為7.75/11.63/12.49/11.40 億元， 同比分別增長935.55%/677.48%/801.18%/561.03%；2018Q1/Q2/Q3/Q4 單季度歸母凈利潤分別為0.44/1.13/1.14/1.09 億元， 同比分別增長2214.83%/410.15%/1396.91%/380.14%。
我們的分析和判斷
建筑陶瓷板塊工裝、零售齊發(fā)力，業(yè)績持續(xù)快速增長
2018 年，公司控股子公司歐神諾陶瓷有限公司及其子公司，實現(xiàn)營業(yè)收入36.82 億元，同比增長53.36%；實現(xiàn)凈利潤3.56億元，同比增長60.27%?？鄢喜備N費用2207 萬元后，實現(xiàn)凈利潤為 3.34 億元。
工程端，歐神諾憑借多年自營工程團(tuán)隊積累的豐富經(jīng)驗、優(yōu)質(zhì)服務(wù)能力，繼續(xù)保持與碧桂園、萬科、恒大等存量客戶的合作份額的大幅增長的同時，與新增客戶雅居樂、榮盛、富力、旭輝、華潤置地等大型開發(fā)商客戶構(gòu)建戰(zhàn)略合作關(guān)系，保障公司工裝業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展。
零售端，歐神諾采用多元化渠道布局與深耕，通過“全面布網(wǎng)”細(xì)分縣級空白點、推動一、二線城市加快“城市加盟合伙商、智慧社區(qū)服務(wù)店”深度布局，加速網(wǎng)點覆蓋、實行通路與服務(wù)下沉，促進(jìn)零售渠道的持續(xù)增長。截至2018 年末，歐神諾陶瓷經(jīng)銷商逾700 家，經(jīng)銷商門店逾1700 個。
衛(wèi)浴板塊零售渠道持續(xù)鞏固，工裝業(yè)務(wù)基礎(chǔ)夯實
公司衛(wèi)浴業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)展銷售網(wǎng)點覆蓋、提升經(jīng)銷商質(zhì)量、不斷深化與互聯(lián)網(wǎng)、家裝、整裝公司的合作；在工程渠道方面，公司充分利用歐神諾工裝渠道，積極開拓直營工程客戶，完善衛(wèi)浴產(chǎn)品品類，夯實進(jìn)駐工裝市場基礎(chǔ)。
2018 年公司衛(wèi)浴業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.78 億元，同比增長13.43%；亞克力板業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.45億元，同比增長33.27%。
合并歐神諾后資產(chǎn)周轉(zhuǎn)加快，盈利能力提升
盈利能力方面，2018年公司銷售毛利率為35.00%，同比增加5.60pct，主要由于高毛利的歐神諾瓷磚業(yè)務(wù)并入報表；銷售凈利率為8.72%，同比減少1.50pct，主要由于2017年帝王潔具其他收益占比較高；凈資產(chǎn)收益率（攤薄）為11.72%，同比增加6.53pct，主要由于合并歐神諾后資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到1.22，同比提升118%；期間費用率為24.43%，同比增加0.36pct，主要由于銷售及財務(wù)費用率有所提升。
歐神諾產(chǎn)能快速增長，保障市場擴(kuò)張
歐神諾目前產(chǎn)能分布在江西基地、廣東基地、廣西基地，合計約5000 萬平方米，廣西二期4 條生產(chǎn)線預(yù)計2019 年開工，能提供3000 萬平方米，三個基地預(yù)計共能提供8000 萬平方米產(chǎn)能，對應(yīng)40 億產(chǎn)值，未來公司總產(chǎn)能能夠達(dá)到1 億平方米，對應(yīng)50 億產(chǎn)值，加上OEM 產(chǎn)值能達(dá)到70 億左右。
投資建議：
我們預(yù)計2019-2020年帝歐家居合并口徑營業(yè)收入為54.51、67.70億元，同比增長26.53%、24.20%；歸母凈利潤為4.95、6.34億元，同比增長30.00%、28.15%，對應(yīng)PE為18.6x、14.5x，維持"買入"評級。
風(fēng)險因素：
房地產(chǎn)銷售大幅下滑；行業(yè)競爭大幅加劇。
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