>> 中信建投-非銀金融：PMI重回榮枯線(xiàn)以上，持續(xù)看好券商板塊-190401
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張芳 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
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3 月PMI 指數(shù)重回榮枯線(xiàn)以上達(dá)到50.5%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有回穩(wěn)勢(shì)頭。貨幣政策方面，我們認(rèn)為，在對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)下行的核心訴求下，適時(shí)適度的降準(zhǔn)、降息仍是合理的選擇，而美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿、國(guó)內(nèi)通脹水平受控又為上述操作提供了時(shí)間窗口，建議進(jìn)一步關(guān)注貨幣政策的邊際變化。
資本市場(chǎng)改革方面，監(jiān)管層多項(xiàng)改革政策箭在弦上，科創(chuàng)板、對(duì)外開(kāi)放、托管結(jié)算、衍生品等業(yè)務(wù)領(lǐng)域陸續(xù)放開(kāi)，為券商帶來(lái)增量收入來(lái)源。截至本周，已有28 家擬科創(chuàng)板上市企業(yè)獲得受理；上交所發(fā)布《科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問(wèn)答》，旨在提高科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核透明度，現(xiàn)階段科創(chuàng)板所需審核標(biāo)準(zhǔn)基本齊備。我們認(rèn)為，科創(chuàng)板將引導(dǎo)券商培育“以客戶(hù)為中心”的綜合金融服務(wù)能力，包括但不限于壓實(shí)主體責(zé)任、引導(dǎo)投行部門(mén)專(zhuān)業(yè)化分工、培育機(jī)構(gòu)綜合服務(wù)能力和引導(dǎo)價(jià)值投資理念的形成。
我們預(yù)計(jì)2019 年科創(chuàng)板公司IPO 融資規(guī)模約為764.75 億元（含超額配售融資規(guī)模），為證券業(yè)帶來(lái)直接增量收入合計(jì)39.29 億元，相當(dāng)于證券業(yè)2018 年?duì)I收的1.48%。
短期來(lái)看，若市場(chǎng)行情能夠持續(xù)，投資者應(yīng)關(guān)注業(yè)績(jī)彈性標(biāo)的，逢低介入，首要關(guān)注東方證券（資管和權(quán)益類(lèi)自營(yíng)業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)，奠定業(yè)績(jī)高彈性）。長(zhǎng)期來(lái)看，綜合實(shí)力突出、風(fēng)控制度完善的龍頭券商是政策紅利的主要受益者，當(dāng)前龍頭券商估值為1.4-2.0倍PB，不及2015 年牛市高點(diǎn)的水平（4.2-4.7 倍PB）的一半，上行有空間，建議關(guān)注中信證券（業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡，機(jī)構(gòu)及海外客戶(hù)布局超前，創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)）。
保險(xiǎn)業(yè)觀點(diǎn)
本周保險(xiǎn)板塊跑贏滬深300指數(shù)和非銀板塊，2018年業(yè)績(jī)超預(yù)期成為近期保險(xiǎn)股估值抬升催化因素，2019年上市險(xiǎn)企負(fù)債端、投資端均改善，低基數(shù)下價(jià)值增長(zhǎng)將提速，有望迎來(lái)估值修復(fù)，保險(xiǎn)股長(zhǎng)期具有絕對(duì)配置價(jià)值。
上市險(xiǎn)企相繼披露2018年年報(bào)，總體來(lái)看壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，新單保費(fèi)增速下滑符合市場(chǎng)預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)值率均有所提升，推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值邊際改善顯著且將繼續(xù)持續(xù)；NBV增速及EV增速，平安（+7%/+22%）>太保（+1.5%/17.5%）>新華（1.2%/13%）>國(guó)壽（-17.6%/8.3%）。財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)降速、非車(chē)業(yè)務(wù)提速，業(yè)務(wù)質(zhì)量、理賠速度有所提升，但巨災(zāi)賠付增多導(dǎo)致利潤(rùn)增速下滑，手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)導(dǎo)致稅負(fù)增重；綜合成本率平安（96%）平安（-8.2%）>人保（-17.3%），投資端受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響，投資收益率出現(xiàn)下滑，總投資收益率（舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）平安5.2%>人保4.9%>太保4.6%=新華4.6%>國(guó)壽3.3%。2019年，保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端明顯改善，1-2月人身險(xiǎn)保費(fèi)同比+22%，其中健康險(xiǎn)同比+44%，上市險(xiǎn)企前2月NBV增速改善，新單保費(fèi)、新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)將遠(yuǎn)好于去年，我們預(yù)計(jì)平安一季度NBV增速達(dá)到5%。隨著代理人清虛工作的開(kāi)展，代理人規(guī)模增速或有放緩，將更加注重質(zhì)的提升，保險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)員個(gè)稅降低，有利于增加代理人收入，穩(wěn)定代理人隊(duì)伍。投資端10年期國(guó)債收益率下行風(fēng)險(xiǎn)仍然是市場(chǎng)主要擔(dān)憂(yōu)，我們認(rèn)為國(guó)債收益率下行短期對(duì)投資收益率及內(nèi)含價(jià)值影響較小，不必過(guò)度擔(dān)憂(yōu)，且隨著保障類(lèi)產(chǎn)品占比提升，內(nèi)含價(jià)值對(duì)利率的敏感度逐步降低，此外權(quán)益市場(chǎng)情緒回暖也將推動(dòng)投資收益水平改善。因此保險(xiǎn)公司在2019年負(fù)債端投資端均改善，估值仍處于低位，當(dāng)前保險(xiǎn)股估值P/EV為0.75-1.1倍，財(cái)險(xiǎn)股目前P/B為1倍，龍頭險(xiǎn)企給予合理的估值溢價(jià)，合理估值水平為1-1.5倍P/EV（P/B）的，推薦關(guān)注新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保。
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