>> 中信證券-景旺電子(603228)2018年年報點(diǎn)評：產(chǎn)能落地+并購整合，19年邊際改善可期-190401
| 上傳日期： |
2019/4/2 |
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| 243KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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展望未來，隨著產(chǎn)能釋放及新客戶拓展，公司市場份額有望進(jìn)一步提升。
▍2018 年業(yè)績同比+22%，RPCB、FPC、MPCB 齊頭并進(jìn)。公司2018 年實現(xiàn)營收49.86億元，同比+18.93%；歸母凈利潤8.03 億元，同比+21.66%；扣非后歸母凈利潤7.51億元，同比+19.05%。就單季度情況而言，公司Q4 單季實現(xiàn)營收13.44 億元，同比+21.28%，歸母凈利潤1.74 億元，同比+21.48%。2018 年公司凈利潤略增速高于營收，受益于江西景旺通過高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，公司實際所得稅率降低3pcts 至13.7%。分業(yè)務(wù)看，占比60%的RPCB 營收同比+21%；占比30%的FPC 營收同比+14%，占比9%的MPCB 由于低基數(shù)增速最高，同比+ 25%。展望2019 年，我們看好公司產(chǎn)能釋放帶動業(yè)績持續(xù)增長。
▍成本及期間費(fèi)用略有增長。2018 年毛利率為31.78%，同比-0.73pct，盡管FPC 良率提升3pcts，但受累于原材料及人工成本增加，毛利率微降。此外，公司期間費(fèi)用率為12.8%，同比+0.1pct，保持平穩(wěn)，其中管理費(fèi)用率同比+0.66pct 至4.8%，主要由于為激勵員工積極性，薪酬社保以及股份支付費(fèi)用增加；財務(wù)費(fèi)用率受益于匯兌損益增加，同比-0.57pct至-0.2%。
▍公司多項目并行，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能正加速落地。據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，2017 年公司產(chǎn)能包括330 萬平方米RPCB+75 萬平方米FPC+31 萬平方米MPCB。2018 年公司看好5G、汽車電子等下游需求，多項目并行加速產(chǎn)能擴(kuò)張：1）珠海項目于18 年4 月完成環(huán)評批復(fù)，將分三期建設(shè)，完成后將新增200 萬平方米FPC 和300 萬平方米HDI 的產(chǎn)能。2）江西景旺一期項目于18 年3 月達(dá)產(chǎn)，新增120 萬平方米RPCB 和18 萬平方米HDI 板產(chǎn)能。此外公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債建設(shè)二期項目，達(dá)產(chǎn)后將新增240 萬平方米RPCB 年產(chǎn)能，并利用自有資金提前建設(shè)，18 年Q1~Q3 各有一條產(chǎn)線投產(chǎn)。預(yù)計全部項目達(dá)產(chǎn)后公司增加近900 萬平方米年產(chǎn)能?？春霉井a(chǎn)能保持每年20~30%的穩(wěn)定增長，為營收增長注入強(qiáng)勁動力。
▍收購老牌FPC 公司珠海雙贏51%股權(quán)，與立訊精密共創(chuàng)雙贏。2018 年9 月，公司以2.9億收購立訊精密持有的珠海雙贏51%股權(quán)，已于2018 年底完成交割并更名為珠海景旺。
公司FPC 業(yè)務(wù)客戶需求旺盛，并購珠海景旺后可迅速緩解產(chǎn)能不足問題，同時豐富FPC產(chǎn)品種類，強(qiáng)化公司產(chǎn)品競爭力。2018 年珠海景旺并表凈利潤-1526 萬元，仍處于虧損狀態(tài)，預(yù)計隨著公司“管理模式+優(yōu)質(zhì)訂單”導(dǎo)入，珠海景旺有望迅速扭虧為盈。此外本次收購還開啟公司與立訊精密的戰(zhàn)略合作，有助于雙方優(yōu)勢互補(bǔ)、資源共享，打開更廣闊發(fā)展空間。
▍風(fēng)險因素。新產(chǎn)能落地不及預(yù)期，PCB 領(lǐng)域市場競爭加劇。
▍盈利預(yù)測及估值。公司是國內(nèi)少數(shù)同時覆蓋RPCB、FPC 和MPCB 的廠商。公司專注智能制造升級，持續(xù)在高端產(chǎn)品領(lǐng)域布局及產(chǎn)能擴(kuò)張。根據(jù)年報數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司2019/20年EPS 預(yù)測為2.63/3.40 元（原預(yù)測為2.80/3.56 元），新增2021 年預(yù)測為4.19 元，給予2019 年30 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價78.9 元，維持“買入”評級。
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