>> 中信證券-士蘭微(600460)2018年年報點(diǎn)評：功率器件穩(wěn)步增長，研發(fā)布局有望落地-190401
| 上傳日期： |
2019/4/2 |
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| 241KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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▍短期因素致營收放緩，長期趨勢不變。2018 年營收30.26 億元，同比+10.36%；歸母凈利潤1.70 億元，同比+0.58%。營業(yè)利潤7,981 萬元，同比-33.06%，主要源自子公司士蘭集昕8 英寸產(chǎn)線尚未達(dá)產(chǎn)，固定成本較高，子公司士蘭明芯受LED 行業(yè)波動的影響，出現(xiàn)一定數(shù)額虧損。公司分立器件產(chǎn)品收入14.75 億元（同比+28.65%），毛利率26.84%，主要得益于8 英寸產(chǎn)能較快增長；集成電路收入9.63 億元（同比-9%），毛利率30.19%，主因是數(shù)字音視頻電路出貨減少、LED 照明驅(qū)動電路出貨減少。發(fā)光二極管產(chǎn)品收入5.05 億元（同比-0.05%），受LED 下游市場波動影響。但預(yù)計2019 年公司MEMS 傳感器產(chǎn)品，IPM 功率模塊產(chǎn)品、LED 照明驅(qū)動電路出貨量增加，長期增長動力仍充足。
▍功率模塊持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)業(yè)布局不斷完善。分立器件產(chǎn)品中，低壓MOSFET、超結(jié)MOSFET、IGBT、IGBT 大功率模塊（IPM）、快恢復(fù)管等產(chǎn)品增長較快。
2018 年，變頻空調(diào)等白電整機(jī)的國內(nèi)主流廠商使用了超過300 萬顆公司IPM 模塊，同比+50%，預(yù)計將繼續(xù)快速成長。公司還針對智能家電配套推出語音識別芯片方案，推出變頻電機(jī)控制方案和配套電路，借助已有業(yè)務(wù)擴(kuò)充產(chǎn)品布局。
▍聚焦三大技術(shù)方向，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富。1）MEMS 傳感器，國內(nèi)唯一有能力為主要手機(jī)廠商提供除攝像頭和指紋傳感器外其他幾乎全部傳感器的企業(yè)。2）高壓集成電路，擁有包括智能手機(jī)、移動電源、旅充、車充的快充協(xié)議解決方案產(chǎn)品，預(yù)計2019 年快速上量。3）半導(dǎo)體功率器件，2018 年底月產(chǎn)出芯片3~4 萬片，包括高壓MOS 管、低壓MOS 管、肖特基管、IGBT 等多個產(chǎn)品導(dǎo)入量產(chǎn)。
▍生產(chǎn)保持較高負(fù)荷，8 英寸生產(chǎn)線加速投產(chǎn)。2018 年子公司士蘭集成產(chǎn)能提高至22 萬片/月，全年總計產(chǎn)出芯片239.09 萬片，同比+3.51%。子公司士蘭集昕月產(chǎn)芯片達(dá)到3.7 萬片，接近4 萬片目標(biāo)，全年總計產(chǎn)出芯片29.86 萬片，同比+422.94%，預(yù)計2019 年將繼續(xù)增產(chǎn)助推營收增長。子公司士蘭明鎵積極推進(jìn)化合物半導(dǎo)體產(chǎn)線建設(shè)，2018 年底主廠房封頂，預(yù)計2019 年下半年試生產(chǎn)。
▍風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期；原材料漲價缺貨；下游需求波動；競爭加劇。
▍盈利預(yù)測、估值及投資評級：公司是國內(nèi)功率器件的IDM 龍頭，2019 年產(chǎn)值有望穩(wěn)步上升，率先布局的第三代半導(dǎo)體SiC 有望領(lǐng)先市場。我們根據(jù)年報指引調(diào)整公司2019/20 年EPS 預(yù)測至0.20/0.30 元（原預(yù)測為0.24/0.27 元），預(yù)測2021 年EPS 為0.35 元，考慮公司除功率器件外，集成電路、傳感器等業(yè)務(wù)份額達(dá)到30%左右，參考器件和IC 不同細(xì)分行業(yè)屬性以及公司IDM 龍頭地位，給予2019 年90 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價18 元，維持“增持”評級。
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