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2018年Q4實(shí)現(xiàn)單季營(yíng)收45.09億元，同比+16.07%；實(shí)現(xiàn)單季歸母凈利潤(rùn)9.33億元，同比+55.04%。公司全年業(yè)績(jī)大幅上漲，主因環(huán)保、安全監(jiān)管趨嚴(yán)下，染料企業(yè)大量限產(chǎn)停產(chǎn)，導(dǎo)致行業(yè)供給緊張，產(chǎn)品價(jià)格高位運(yùn)行，公司環(huán)保優(yōu)勢(shì)顯著，安全生產(chǎn)過(guò)程管控過(guò)硬，價(jià)格上漲之下盈利大幅提升。
        ▍供需格局長(zhǎng)期偏緊，龍頭企業(yè)充分受益。公司擁有染料產(chǎn)能30萬(wàn)噸（包括分散染料13萬(wàn)噸，活性染料5萬(wàn)噸），中間體產(chǎn)能10萬(wàn)噸（包括間苯二胺6.5萬(wàn)噸，間苯二酚3萬(wàn)噸），同時(shí)尚有2萬(wàn)噸H酸、2萬(wàn)噸對(duì)位酯項(xiàng)目在建。2018年，公司全球染料銷(xiāo)量24.19萬(wàn)噸，中間體銷(xiāo)量10.73萬(wàn)噸。今年受蘇北爆炸事件影響，間苯二胺供給出現(xiàn)明顯缺口，價(jià)格大幅上漲。事件持續(xù)發(fā)酵下，預(yù)計(jì)未來(lái)監(jiān)管將更加嚴(yán)格，行業(yè)供需格局有望長(zhǎng)期偏緊，推漲染料價(jià)格。公司作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈配套完備，有望充分受益染料價(jià)格上漲，享受市場(chǎng)紅利。
        ▍房產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，未來(lái)有望貢獻(xiàn)豐厚現(xiàn)金流。公司聚焦上海華興新城項(xiàng)目、大統(tǒng)基地項(xiàng)目和黃山路項(xiàng)目。華興新城項(xiàng)目積極配合靜安區(qū)政府做好拆遷工作，已完成所有居民搬遷，初步完成整體設(shè)計(jì)方案，并列入靜安區(qū)2019年重大開(kāi)工項(xiàng)目。大統(tǒng)基地項(xiàng)目已于7月樁基施工開(kāi)工，預(yù)計(jì)將在2020年開(kāi)始預(yù)售。黃山路項(xiàng)目一期土建、安裝工程已全部完成，確保2019年實(shí)現(xiàn)交房并確認(rèn)收入。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保安全督查不及預(yù)期；染料下游需求不振；房地產(chǎn)景氣度下滑。
        ▍投資建議：公司為國(guó)內(nèi)染料龍頭，預(yù)計(jì)將最大程度受益于行業(yè)景氣度復(fù)蘇和產(chǎn)品提價(jià)，我們對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)充分看好，維持公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為65.6/74.6/79.1億元（2021年預(yù)測(cè)為新增），對(duì)應(yīng)EPS為2.02/2.29/2.43元/股。給予化工業(yè)務(wù)2019年12倍PE，對(duì)應(yīng)市值777億元，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)按DCF估值對(duì)應(yīng)市值40億，則公司目標(biāo)總市值817億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。