>> 招商證券-三花智控（002050）年報點評：整體經(jīng)營穩(wěn)健，汽零超預(yù)期-190402
| 上傳日期： |
2019/4/3 |
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| 809KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
紀敏，吳昊 |
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2018Q4單季實現(xiàn)營收25.7億元，YoY+7.5%；實現(xiàn)歸母凈利2.7億元，YoY+4.7%。
業(yè)務(wù)拆分：制冷、汽零高增長，亞威科、微通道有拖累。
制冷業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營收59.6億元，YoY+21%；對比2018空調(diào)內(nèi)銷量YoY+4.6%，公司收入增速顯著高于空調(diào)銷量增長，主要得益于公司在上流配件領(lǐng)域的龍頭地位以及出色的搶單能力。當然，全年空調(diào)終端景氣相對回落在一定程度上影響了公司制冷業(yè)務(wù)的盈利能力，制冷業(yè)務(wù)全年毛利率32.6%，YoY-4.3%。
汽零業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營收14.3億元，YoY+18.3%；實現(xiàn)凈利2.6億元，YoY+44%。2018年三花汽零傳統(tǒng)車/新能源車收入占比分別約為65%/35%，收入端整體增速受制于整車市場銷售的下滑，但業(yè)績端顯著超預(yù)期，源于高盈利能力的新能源車業(yè)務(wù)占比加速提升。
亞威科：實現(xiàn)營收10.9億元，YoY-9.3%，虧損0.3億元。亞威科的供應(yīng)鏈高度依賴歐洲，成本較高，公司未來致力于完成供應(yīng)鏈由國外到國內(nèi)的切換，以大幅改善亞威科的盈利能力。
微通道：實現(xiàn)營收12.2億元，YoY-2.9%，實現(xiàn)凈利2億元，YoY-4%。微通道在海外市場替換空間仍然廣闊，2018年主要受制于大客戶JCI的備貨節(jié)奏。
展望2019：新能源汽車業(yè)務(wù)有看點，制冷業(yè)務(wù)期待穩(wěn)定增長。2019年，特斯拉、比亞迪、吉利等客戶均有望為公司新能源汽車業(yè)務(wù)貢獻增量，預(yù)計2019年公司新能源汽車業(yè)務(wù)占比有望接近一半，新能源汽車的業(yè)績彈性有望進一步凸顯。傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)在公司營收占比約六成，19Q1制冷業(yè)務(wù)運行平穩(wěn)，全年仍需觀察行業(yè)景氣變化。
聚焦公司質(zhì)地：供應(yīng)鏈上地位舉足輕重，稀缺配件龍頭。1）傳統(tǒng)家電板塊：占據(jù)空調(diào)閥類部件市場半壁江山，并以規(guī)模和成本優(yōu)勢進一步集中市場份額，實現(xiàn)超越終端市場的增長，零配件企業(yè)雖受制于下游，但伴隨份額的提升，上下游博弈色彩更為濃厚。2）新能源汽零板塊：公司技術(shù)領(lǐng)先，以電子膨脹閥為代表的拳頭產(chǎn)品率先量產(chǎn)，最先對接客戶，以此形成規(guī)模，在行業(yè)內(nèi)率先兌現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)帶來的成本優(yōu)勢，先發(fā)優(yōu)勢明顯。
投資評級：預(yù)計19-21年實現(xiàn)EPS 0.70/0.82/0.94元，對應(yīng)PE 23.6/20/17.5x.維持“強烈推薦-A評級”。
風險提示：匯率及原材料波動超預(yù)期、新能源汽車發(fā)展低于預(yù)期。
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