>> 東方證券-華蘭生物(002007)年報點評：血制品穩(wěn)健增長，“疫苗+單抗”打開成長天花板-190330
| 上傳日期： |
2019/4/3 |
大小： |
765KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
伍云飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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其中，血制品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長（+15.89%），疫苗制品快速成長（183.92%）；費用方面：受到血制品推廣費用迅速增加的影響，公司銷售費用同比增加101%（費用率提升5.42pp 至16.72%）；管理費用率則有所下滑，從12.18%降低至10.21%（包括研發(fā)費用）。
血制品業(yè)務(wù)將穩(wěn)健增長，疫苗有望維持快速放量。2018 年，國內(nèi)采漿量達到8600 多噸（同比7%左右），公司作為血制品4 家龍頭企業(yè)之一有望保持穩(wěn)定增長。目前，公司共有25 個漿站，隨著新設(shè)漿站的成熟采漿量將穩(wěn)步提升。2018 年，公司人血白蛋白和靜丙國內(nèi)批簽發(fā)市占率分別為13.4%和10.5%，凝血因子類和部分特免蛋白（破傷風(fēng)和乙肝）批簽發(fā)量全國第一，競爭優(yōu)勢明顯。疫苗方面，公司銷售量較去年同期增加37.96%，主要原因在于子公司4 價流感疫苗上市銷售所致；考慮到4 價流感疫苗18 年未充分銷售且競爭格局良好，預(yù)期仍將保持快速放量。
踐行“血制品+疫苗+單抗”布局，值得期待。公司以血制品業(yè)務(wù)為主體，逐步布局疫苗和單抗。目前，疫苗產(chǎn)品線快速豐富（報告期內(nèi)取得4 價流感疫苗、AC 多糖疫苗生產(chǎn)批件），在研的產(chǎn)品還包括凍干人用狂犬病疫苗、百白破疫苗、Hib 疫苗、破傷風(fēng)疫苗、AC 結(jié)合疫苗；單抗方面，共有7 個單抗處于臨床階段，其中阿達木單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗和貝伐單抗都已經(jīng)處于3 期臨床。綜合來看，疫苗和單抗業(yè)務(wù)將極大提升公司成長天花板。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
根據(jù)公司年報， 我們將2019-2021 年歸母凈利潤預(yù)測調(diào)整為13.88/16.42/19.33 億元（原預(yù)測19-20 年為11.65/13.87 億元），對應(yīng)EPS1.48/1.76/2.07 元，參考可比公司平均估值給予公司19 年33 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價48.84 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
如果公司疫苗業(yè)務(wù)放量不及預(yù)期，將會影響整體業(yè)績。
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