>> 廣發(fā)證券-志邦家居（603801）營收穩(wěn)健，海外拓展夯實大宗競爭力-190403
| 上傳日期： |
2019/4/3 |
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| 845KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙中平 |
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此報告為加密報告 |
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大家居布局顯雛形，大宗業(yè)務(wù)盈利大幅改善
2018 年公司共有門店 1891 家，其中櫥柜新增 123 家至 1487 家，全屋定制新增 331 家至 726 家，木門新增 117 家門店，大家居布局顯雛形，全屋協(xié)同助力業(yè)務(wù)持續(xù)增長。國內(nèi)大宗業(yè)務(wù)在客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整后收入略有下滑 1.3%至 3.9 億，但毛利率大幅提升 7.1 個百分點至 30.22%，目前公司百強地產(chǎn)客戶中前 10 占比 50%，未來有望持續(xù)受益于精裝修比例的提升。國際業(yè)務(wù)未來可期，公司加大海外業(yè)務(wù)的拓展，一方面有助于學習海外大宗經(jīng)驗反哺于國內(nèi)，另一方面有利于弱化國內(nèi)行業(yè)競爭加劇的影響。
投資建議與盈利預(yù)測
看好公司未來：1）大家居融合推進，加大經(jīng)銷商賦能，新代言人提升品牌影響力；2）大宗、海外渠道助力收入穩(wěn)健增長。3）盈利水平隨大宗客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整、工廠成本優(yōu)化、木門產(chǎn)能達產(chǎn)而保持穩(wěn)定。預(yù)計公司2019-2021 年凈利潤分別為 3.2、3.7、4.2 億元（YoY+18.6%，15.6%，13.3%），當前股價對應(yīng) 2019 年 21xPE，考慮公司上市以來平均 PE（TTM）為 30 倍，業(yè)務(wù)相較可比公司更加多元，但行業(yè)競爭加劇情形尚未緩解，給予 2019 年 25xPE 合理估值，對應(yīng)合理價值 50.5 元/股，維持買入評級。
風險提示
地產(chǎn)調(diào)控政策超預(yù)期，工程端增速不達預(yù)期、海外業(yè)務(wù)拓展受阻、美元匯率大幅波動、原材料價格漲幅超預(yù)期。
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