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        ▍油氣勘探開發(fā)與生產(chǎn)：中海油成本控制優(yōu)秀，中石油中石化分別受累于減值和期貨虧損。2018年，中國石化/中國石油/中海油上游勘探開發(fā)與生產(chǎn)的完全成本分別為68\61\36美元/桶（包含所有稅收費(fèi)用、減值等），同比+37%/30%/-10%。其中，中國石化因海外期貨對(duì)沖虧損46.5億元，拖累單位成本1.5美元/桶；中國石油上游計(jì)提減值拖累成本2.55美元/桶。三家公司原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格64/68/61美元/桶，2019年，中國石化/中國石油/中海油規(guī)劃上游資本支出增長41%/16%/27%，預(yù)計(jì)成本難以下降。
        ▍煉油化工：油價(jià)暴跌對(duì)中國石化煉化盈利影響更大。2018Q4國際油價(jià)暴跌拖累盈利。中國石油/中國石化煉化噸盈利2018年為230/220元，2017年為237/269元，2018Q4中國石油單位盈利從Q3的293元/噸跌至178元/噸，中國石化從238元/噸跌至0元/噸。中國石化出廠價(jià)到位率2014年來持續(xù)下降，體現(xiàn)對(duì)下游銷售的支持，同時(shí)其進(jìn)口油比例較大，存貨跌價(jià)影響更大。2019年，國內(nèi)民營大煉化將陸續(xù)投產(chǎn)，中東、東南亞新煉廠陸續(xù)投產(chǎn)或達(dá)產(chǎn)，煉油環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)加劇，但根據(jù)公司年報(bào)披露的計(jì)劃，中國石油、中國石化煉廠計(jì)劃加工量繼續(xù)提升，不考慮油價(jià)波動(dòng)影響，煉油噸毛利有望穩(wěn)定在200元左右。
        ▍成品油銷售：價(jià)格到位率受益消費(fèi)稅征收趨嚴(yán)，2019年競(jìng)爭(zhēng)加劇。2018年，中國石油/中國石化汽柴油價(jià)格到位率均有所提升，主要因消費(fèi)稅征收趨嚴(yán)，地?zé)掍N售價(jià)格提升。其中，中國石油柴油價(jià)格到位率升至90%以上，顯示柴油需求有所恢復(fù)，中國石化汽油價(jià)格到位率繼續(xù)下降，汽油市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)加大。2019年，隨著新民營煉化投產(chǎn)，加之成品油出口配額有所收緊，成品油競(jìng)爭(zhēng)加劇進(jìn)一步加大，銷售盈利面臨較大壓力。
        ▍天然氣業(yè)務(wù)：漲價(jià)或可持續(xù)。2018年，受益居民用氣并軌及旺盛的需求，中國石油/中國石化/中海油天然氣實(shí)現(xiàn)氣價(jià)同比提高11%/9%/10%。管網(wǎng)重組若落地，石油公司一體化優(yōu)勢(shì)被削弱，推價(jià)的重要性更強(qiáng)于保量。因此，2019年，淡季氣價(jià)維持20%提升幅度，加之居民氣并軌影響全年，預(yù)計(jì)石油公司實(shí)現(xiàn)氣價(jià)仍有10%的漲價(jià)空間。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國際油價(jià)大漲大跌；宏觀經(jīng)濟(jì)走弱；其他經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；海外項(xiàng)目稅率提高；國際貿(mào)易局勢(shì)惡化。
        ▍維持石油石化行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。結(jié)合估值和改革沖擊大小，推薦中國石化（A+H），關(guān)注中國海洋石油（H）。