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調(diào)整2019/20/21年年EPS預(yù)測(cè)為0.09/0.10/0.14元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
        ▍營(yíng)收同比24.47%，歸母凈利同比52.61%，均大幅增長(zhǎng)。公司2018年?duì)I業(yè)總收入58.6億，同比增加24.47%。收入增長(zhǎng)主要來自于：1、產(chǎn)品銷量增加，如蒙維擴(kuò)產(chǎn)后帶來水泥熟料產(chǎn)銷量的增加（同比上升27%）；2、產(chǎn)品成本均價(jià)上升，如PVA價(jià)格提升18.83%、水泥孰料價(jià)格提升13.35%。在此基礎(chǔ)上，公司歸母凈利1.3億元，同比大幅增長(zhǎng)（52.61%）。
        ▍經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升明顯。公司近年來主營(yíng)PVA、水泥熟料等均處在量?jī)r(jià)上升的階段，收入毛利上升明顯。主要經(jīng)營(yíng)費(fèi)用控制也較為合理，如：營(yíng)業(yè)稅金及四項(xiàng)費(fèi)用（研發(fā)費(fèi)用新準(zhǔn)則單列）增加1.34億元（同比增加20%）。但受兩個(gè)因素影響，凈利潤(rùn)沒有得到完全的釋放：1、非經(jīng)營(yíng)性的資產(chǎn)減值損失（包括寶塔石化帶來的壞賬損失、皖維高新及廣維化工部分資產(chǎn)閑置計(jì)提固定資產(chǎn)減值）較往年增加了3,638萬元；2、2018年P(guān)VA超短纖業(yè)務(wù)帶來4,512萬元的毛利虧損（以往均有400-700萬元的正向毛利貢獻(xiàn)，2018年受原材料價(jià)格上漲及匯率變動(dòng)因素影響導(dǎo)致虧損，未來大概率將恢復(fù)盈利）。這兩項(xiàng)對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響在8,000萬以上，剔除這兩項(xiàng)可以發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)情況提升明顯。
        ▍PVA國(guó)內(nèi)供應(yīng)環(huán)境持續(xù)改善，行業(yè)已有好轉(zhuǎn)。PVA上游原料為電石，產(chǎn)能大部分集中在內(nèi)蒙寧夏等地。過去幾年P(guān)VA價(jià)格相對(duì)低迷，同時(shí)2017年以來，相關(guān)區(qū)域?qū)κ沂?、電石的環(huán)保要求較高，行業(yè)經(jīng)歷了供給出清、整合洗牌的過程。目前，國(guó)內(nèi)PVA產(chǎn)能在經(jīng)過湘維、三維停產(chǎn)或退出后（各擁有10萬噸產(chǎn)能），主要集中在皖維（31萬噸）、寧夏大地（13萬噸）、內(nèi)蒙雙欣（11萬噸）、中石化（26萬噸）、長(zhǎng)春化學(xué)（22萬噸）等企業(yè)手中，供應(yīng)格局已經(jīng)轉(zhuǎn)好，目前國(guó)內(nèi)的PVA行業(yè)處于供略過于求的狀態(tài)，出口、環(huán)保等因素影響下有望邊際改善、供需平衡變化。公司隨著蒙維調(diào)試、攻關(guān)完成，自有石灰石、電石帶來的成本優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)，此外，湘維退出后對(duì)廣維上產(chǎn)量帶費(fèi)用形成有利局面，公司PVA業(yè)務(wù)盈利水平有望站上新平臺(tái)。根據(jù)我們的測(cè)算，假定公司年產(chǎn)銷20~25萬噸（增值稅率16%、所得稅25%），PVA每漲1000元/噸將給公司增厚凈利潤(rùn)1.3億~1.6億元。
        ▍積極布局偏光片產(chǎn)業(yè)鏈，盈利可期。公司技術(shù)先進(jìn)，PVA光學(xué)薄膜產(chǎn)品完全符合TN級(jí)、STN級(jí)偏光片要求，TFT級(jí)技術(shù)也取得重大突破，產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)內(nèi)主要偏光片生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)鏈體系。公司本身具備年產(chǎn)能500萬m2的PVA光學(xué)薄膜生產(chǎn)線，近期，公司公告擬投資25,340萬元，新建年產(chǎn)能700萬m2聚乙烯醇光學(xué)薄膜項(xiàng)目，該P(yáng)VA光學(xué)薄膜線寬幅3400mm，可應(yīng)用于大尺寸LCD偏光片組，建成達(dá)產(chǎn)后，有望大幅增厚公司業(yè)績(jī)。
        ▍積極落實(shí)安環(huán)相關(guān)工作，保障生產(chǎn)安穩(wěn)。公司系安徽省國(guó)企，安環(huán)方案管理嚴(yán)格。安全方面公司建立健全安全生產(chǎn)責(zé)任制，落實(shí)安全生產(chǎn)主體責(zé)任。2018年公司加大安全技術(shù)升級(jí)改造和隱患整改資金的投入，全年三地工廠共投入安全生產(chǎn)費(fèi)用2,977.91萬元。環(huán)保方面公司積極響應(yīng)化工企業(yè)廢水、廢氣限值排放的要求，扎實(shí)開展污染防治工作。公司三地工廠通過補(bǔ)齊污染防治短板，“三廢”全部做到合法合規(guī)處置。6月份，中央環(huán)保督查組進(jìn)駐廣西、內(nèi)蒙古巡查期間，10月份進(jìn)駐安徽開展環(huán)保“回頭看”督查期間，公司三地工廠都經(jīng)受住了“環(huán)保大考”，向社會(huì)交上一份合格的答卷。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1、出口貿(mào)易摩擦加劇；2、新材料光學(xué)膜、偏光片項(xiàng)目低于預(yù)期。
        ▍盈利預(yù)測(cè)及估值：考慮到新材料業(yè)務(wù)處在培育期，會(huì)產(chǎn)生一部分費(fèi)用，我們調(diào)整公司2019/20/21年EPS預(yù)測(cè)分別為0.09/0.10/0.14元/股（原2019/20年預(yù)測(cè)為0.09/0.12元/股；2021年預(yù)測(cè)為新增），我們長(zhǎng)期看好公司的觀點(diǎn)未變，按照2019年40倍PE，給予目標(biāo)價(jià)3.77元，維持“增持”評(píng)級(jí)。