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扣除投資物業(yè)和可轉(zhuǎn)債公平值變動(dòng)等非現(xiàn)金影響，全年核心凈利潤(rùn)5.99  億，同比增長(zhǎng)  101.4%，基本符合預(yù)期。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，擬派發(fā)末期股息每股  6  分。
        ◆胰島素業(yè)務(wù)成制劑板塊主要增長(zhǎng)動(dòng)力。制劑板塊  18  年收入  28.9  億元（+15.5%），分部利潤(rùn)  6.2  億元（-0.8%）。胰島素業(yè)務(wù)：二代胰島素銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)  1490  萬(wàn)支（同比+21.1%），收入  5.7  億元收入（+14.3%），預(yù)計(jì)  19年銷(xiāo)量增速有望維持在  20%以上；甘精胰島素納入  18  年基藥目錄并在重慶、福建、河南、河北等  17  個(gè)省份中標(biāo)，全年銷(xiāo)量  60  萬(wàn)支，收入  8410萬(wàn)元，處于快速放量中；門(mén)冬胰島素已申報(bào)生產(chǎn)，上市后進(jìn)一步豐富胰島素產(chǎn)品線(xiàn)，糖尿病胰島素業(yè)務(wù)有望進(jìn)入黃金發(fā)展期。此外，抗生素類(lèi)制劑實(shí)現(xiàn)收入  18.6  億元；其他制劑中，鹽酸美金剛受益于納入醫(yī)保目錄，全年收入  0.44  億元（+111.4%），有望維持高速增長(zhǎng)。
        ◆中間體產(chǎn)能管控，原料藥業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健。18  年中間體實(shí)現(xiàn)收入  12.3  億元（-16.7%），分部利潤(rùn)  2.9  億元；原料藥收入  33.9  億元（+18.8%），分部利  1.1  億元。其中為調(diào)節(jié)市場(chǎng)供應(yīng)，公司將  6-APA  產(chǎn)能向下游生產(chǎn)轉(zhuǎn)化，并進(jìn)行外銷(xiāo)管控，6-APA  全年產(chǎn)能利用率下降至  71%，銷(xiāo)量同比下降36.6%?？紤]到中間體及原料藥價(jià)格穩(wěn)步調(diào)升，預(yù)計(jì)公司中間體及原料藥業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)。
        ◆一致性評(píng)價(jià)推進(jìn)順利，研發(fā)儲(chǔ)備品種豐富。公司  18  年研發(fā)費(fèi)用  2.8  億元，同比增長(zhǎng)  74.7%。阿莫西林（0.25g）和頭孢呋辛酯片（0.25g）分別于  18年  4  月和  8  月通過(guò)一致性評(píng)價(jià)。在研品種達(dá)  38  種：門(mén)冬胰島素和門(mén)冬胰島素  30  已報(bào)產(chǎn)，德谷胰島素和門(mén)冬  50  等啟動(dòng)臨床前研究，利拉魯肽于  18年  11  月獲批臨床，目前各項(xiàng)進(jìn)展順利。此外公司還重點(diǎn)布局抗乙肝、滴眼劑等系列產(chǎn)品，并計(jì)劃向新藥領(lǐng)域拓展。
        ◆維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。因公司中間體外銷(xiāo)管控及研發(fā)持續(xù)投入影響，下調(diào)公司  19-20  年的核心  EPS  分別為  0.43/0.50  元（原  0.51/0.64  元），新增  21年  EPS  為  0.57  元，同比增長(zhǎng)（16.7%/15.4%/14.4%）。公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，現(xiàn)金流強(qiáng)勁，負(fù)債下降較快，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：招標(biāo)降價(jià)壓力，原料藥價(jià)格波動(dòng)，新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。