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2018  年全年，公司新開168  間呷哺呷哺餐廳及27  間湊湊餐廳，關閉20  間呷哺呷哺餐廳，呷哺呷哺餐廳總數(shù)達到886  間，覆蓋中國20  個省份的108  個城市及3  個直轄市，隨著餐廳網(wǎng)絡擴展，公司對北京的依賴度逐漸降低，北京收入占比由  2017  年52%下降至2018  年的47.2%，展望未來，我們認為公司的加密空間仍廣闊，下沉邏輯順暢，門店的快速拓展可持續(xù)，2019  年公司計劃呷哺與湊湊的開店數(shù)量均不少于2018  年開店數(shù)量。2018  年受下半年宏觀經(jīng)濟不利因素及“老鼠門”事件，公司翻臺率下滑至2.8（2017  年為3.1），同店增長率下滑至2.1%（2017  年為7.2%，2018  年上半年為7.3%），客單價則提升10.1%至53.3  元，未來，我們預期隨著餐廳環(huán)境升級，菜品升級及創(chuàng)新，下午茶及早餐茶點的引入，經(jīng)營推廣力度的提高，公司的翻臺率及同店增長率有望回升。
        成本壓力導致凈利率下滑，但低基數(shù)有望帶來19  年的高增長。公司原料及耗材占營收的比例由2017  年的37.3%上升至2018  年的37.7%，主要是由于牛羊肉的持續(xù)漲價，公司提前采購鎖定價格的策略受到一定影響，但餐廳客單價較低，可采取略微提價或調整產(chǎn)品結構的策略，降低采購成本壓力；員工成本占比由去年同期的22.7%增至24.7%，主要由于人均工資增加及門店的快速擴張；租金成本占比小幅增加0.2  個百分點至12.2%，公共事業(yè)費用占比維持在3.6%，折舊及攤銷占比提高了0.6  個百分點至4.7%，主要由于公司持續(xù)擴張及門店升級，導致固定資產(chǎn)增加。由于上述原因，公司凈利率由2017  年的11.4%下降至2018  年的9.7%，2019-2020  年，我們預期公司的原材料及人工成本仍會有一定壓力，但凈利率下降幅度有限，且2018  年較低的基數(shù)，有望帶來19  年較快的凈利潤增速。
        湊湊開始貢獻盈利；外賣業(yè)務提高銷售密度。截至2018  年底，湊湊門店數(shù)量達到48  間，營業(yè)收入達到5.56  億人民幣，同比增加374.9%，營收占比由去年同期的3.2%提升至2018  年的11.7%，主要是由于湊湊餐廳網(wǎng)絡持續(xù)擴張及門店的逐漸成熟，湊湊餐廳層面的經(jīng)營利潤去年同期虧損2440  萬元，2018年實現(xiàn)6480  萬元盈利。公司目前外送業(yè)務包括呷哺小鮮火鍋外送及呷煮呷燙火鍋定食，外賣業(yè)務可以充分提升餐廳銷售密度，目前餐廳的外賣業(yè)務覆蓋城市由去年同期的5  個增加至75  個一二線城市，同時，公司不斷加大外賣業(yè)務的市場支持力度，2018  年外賣業(yè)務銷售收入同比增加203.3%，此外，公司的調料產(chǎn)品銷售業(yè)務同比增加28.5%至5769  萬元。
        盈利預測與估值與建議：我們預計2019-2020  年公司的營收分別為58.8  億、70.9  億人民幣，同比增速分別為24.2%、20.6%；凈利潤分別為5.7  億、7.30億人民幣，同比增速分別為23.5%、21%，每股盈利分別為0.5、0.6  元，目前公司股價對應2019-2020  年市盈率分別為21x  及17.4x。考慮與其他港股餐飲企業(yè)相比，公司具有持續(xù)的成長能力，我們選取DCF  法進行估值，假設負債率為0%，加權資本成本為9.1%，永續(xù)增長率為2%，得到2019年公司的參考市值為176  億港元，對應2019  年的市盈率為26.4x，維持“買入”評級。
        風險提示。食材價格、人工成本及商業(yè)租金上漲導致公司利潤率走低的風險；食品安全風險；門店擴張至新市場的不確定性；餐廳網(wǎng)絡擴張進度不及預期。