>> 方正證券-歐派家居（603833）多渠道+多品類夯實龍頭地位，整裝大家居有望貢獻可觀增量-190409
| 上傳日期： |
2019/4/10 |
大小： |
903KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
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【點評】
1）櫥柜保持穩(wěn)健，衣柜快速發(fā)展，木門衛(wèi)浴高速增長。收入端，①定制櫥柜：收入同比增長7.7%至57.7 億元，雖然行業(yè)滲透率高，增速與地產(chǎn)趨同，且受精裝擠壓，但歐派一方面采取全渠道營銷，凈增門店126 家至2276 家，發(fā)力整裝+電商+大宗等新渠道；另一方面提升傳統(tǒng)渠道效率，改善產(chǎn)品服務、賦能經(jīng)銷商，收入穩(wěn)健增長。②定制衣柜：收入同比增長25.9%至41.5億元，雖然行業(yè)競爭惡化且精裝整裝分流，但滲透率&市占率仍有上升空間，公司凈增門店271 家至2113 家，優(yōu)化全屋套餐、豐富促銷手段，并以精裝項目引流，搶占份額&提升客單值，收入快速增長。③歐鉑尼木門：收入增速49.5%，凈增門店116家至825 家，升級產(chǎn)品與店面，完善電商/整裝/工程渠道，帶動配套品銷售。④歐派衛(wèi)?。菏杖朐鏊?7.7%，招商加速，凈增門店191 家至559 家，加強研發(fā)，淋浴房與智能馬桶快速增長。因此依靠龍頭引流效應和渠道變現(xiàn)能力，歐派新品類高速增長。⑤歐鉑麗：收入增速32.0%，門店凈增96 家至935 家，改造終端運營、完善套餐形式，搭建天貓平臺，確認電商O2O 路徑。
2）整裝大家居效果初現(xiàn)，變革渠道全方位引流。①整裝大家居快速落地，歐派率先采取與各地家裝龍頭直接合作的模式，并在品牌、產(chǎn)品和服務方面賦能，從而前置流量入口、快速搶占份額，當前整裝已布局22 城，其中宜賓、長沙已較成熟，櫥柜整裝整體接單業(yè)績突破3.5 億元。②在流量入口多樣化的背景下，歐派全面拓展渠道，除整裝外，一方面加強與大地產(chǎn)商合作，順應精裝修加速推進的趨勢，大宗收入同比增47.0%至14.18億元，占總收入的12.3%；另一方面完善線上布局，18 年櫥柜收入中電商引流占20%、木門收入中電商引流占23.8%。此外，增加國美店、社區(qū)店、購物中心店等新店態(tài)，實現(xiàn)全方位引流。
3）加強成本控制，毛利率顯著提升。歐派整體毛利率提升3.86pct 至38.38%，分產(chǎn)品看，櫥柜/衣柜/衛(wèi)浴毛利率分別提升3.1/7.2/7.2pct 至39.8%/42.0%/26.5%，木門下降2.3pct至13.6%；分渠道看，經(jīng)銷/大宗毛利率分別提升3.8/1.5pct至35.7%/49.5%；分品牌看，歐派毛利率提升4.6pct 至39.9%，歐鉑麗下降3.8pct 至26.9%。一方面，公司加強成本控制，提升生產(chǎn)效率，人工和制造費用下降；另一方面，公司營銷方向由單品類升級至全空間，采取全屋套餐、廚衣&衣木融合等銷售模式，并增加家居配飾銷售，從而提升客單價、增厚利潤。
4）期間費用率略有提升。銷售費用率上升0.5pct 至10.2%，主要系競爭壓力下，公司采取促銷讓利以搶占份額，廣告費增加；管理費用率上升0.4pct 至6.7%，主要系職工薪酬增加，以及生產(chǎn)基地折舊費和辦公費增加；研發(fā)費用率上升2.7pct 至5.5%，主要系公司發(fā)力信息化生產(chǎn)，以提升盈利能力、奠定大家居基礎(chǔ)。財務費用率為-0.3%（去年同期0.03%），主要因利息收入和匯兌損益增加。期間費用率上升疊加營業(yè)外收入減少（政府補助下降69.7%至0.25 億元），公司凈利率僅升0.3pct 至13.7%。
5）營運能力略有下滑。由于存在占款問題的大宗業(yè)務占比持續(xù)提升，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長7.5%，增速有所放緩；應收賬款周轉(zhuǎn)率由69.8 降至53.9，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由1.28 降至1.11，疊加權(quán)益乘數(shù)下降，因而ROE 由28.5%降至22.8%。
6）展望未來，19 年業(yè)績預計穩(wěn)健增長。①短期來看，前期低迷的地產(chǎn)需求（18 年竣工面積下滑7.8%）有望邊際好轉(zhuǎn)，當前二手房和一二線新房交易回暖，融資環(huán)境好轉(zhuǎn)推動竣工向上。雖然定制家居受制于滲透率提升壓力、整裝精裝分流，但歐派嘗試多業(yè)態(tài)（如融合式營銷渠道）、發(fā)展多品類（如衛(wèi)浴木門），在傳統(tǒng)大家居基礎(chǔ)上開展整裝大家居，有望帶來可觀的業(yè)績放量。公司預計19 年收入增速15%，維持穩(wěn)健增長。②長期來看，前端，傳統(tǒng)渠道仍有下沉空間，大宗和電商持續(xù)引流（歐鉑麗將深化電商路徑），而且通過品牌效應釋放、經(jīng)銷商優(yōu)化與終端賦能，渠道效率將進一步提升。后端，成都基地投產(chǎn)后奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)，同時公司加速信息化推進，提升盈利能力和運營效率，減少出錯率以提升服務質(zhì)量，且鞏固大規(guī)模非標生產(chǎn)能力。
投資建議：我們持續(xù)看好公司的內(nèi)生增長能力和長期競爭
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