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        簡評
        線下面授培訓(xùn)仍是收入大頭，線上培訓(xùn)快速增長。2018  年公司累計(jì)培訓(xùn)人次達(dá)到230.79  萬，同比增長57.43%，其中面授培訓(xùn)人次為119.21  萬，同比增長35.10%；在線培訓(xùn)人次為111.58  萬，同比增長91.19%。2018  年面授培訓(xùn)實(shí)現(xiàn)收入57.70  億元，同比增長53.98%，收入占比為92.52%；線上培訓(xùn)收入為4.44  億元，同比增長57.64%。
        公務(wù)員招錄培訓(xùn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)超出預(yù)期。受國稅和地稅合并影響，在2019  年公務(wù)員國考招錄名額從2.85  萬人大幅壓縮至1.45  萬人背景下，2018  年公司公務(wù)員招錄面授培訓(xùn)收入為30.82  億元，同比大增49.15%；教師招錄及教師資格面授培訓(xùn)收入為10.75  億元，同比增長60.58%；事業(yè)單位招錄面授培訓(xùn)收入為7.85  億元，同比增長37.91%；綜合面授培訓(xùn)收入為8.28  億元，同比增長87.17%。
        分地區(qū)看，公司在東北地區(qū)和華北地區(qū)收入增速最快，2018  年收入分別為12.33、9.60  億元，同比增長128.45%、61.36%。華東地區(qū)收入增速最慢，2018  年收入為15.41  億元，同比增長27.09%。
        客單價(jià)持續(xù)提升，縣級城市下沉是未來幾年重點(diǎn)。受招錄比下降影響，公司長周期培訓(xùn)課程比例持續(xù)提高，2018  年面授培訓(xùn)整體單價(jià)增幅為13.98%。截止到2018  年底，公司已在全國319  個(gè)地級市建立701  個(gè)學(xué)習(xí)網(wǎng)點(diǎn)中心，同比增長27.22%；共計(jì)25718名員工，同比增長34.83%；其中9424  名全職教師，同比增長44.32%。根據(jù)我們的測算公司已基本覆蓋全國所有地級市，在全國縣級城市覆蓋率在20%左右，由于公考的長尾體征明顯，未來幾年，渠道下沉到縣級城市將是驅(qū)動(dòng)公司快速成長的核心，協(xié)議班將是搶奪市場的拳頭產(chǎn)品。
        盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2019、2020  年公司歸母凈利潤分別為16.15、21.74億元，維持“增持”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道下沉表現(xiàn)不及預(yù)期