>> 中信證券-吉祥航空(603885)2018年年報點評：業(yè)績符合預期,B787開啟洲際航線-190412
| 上傳日期： |
2019/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正 |
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深耕上海主基地，航線優(yōu)質收益或繼續(xù)上行，2019 年或受益主基地時刻放量。
▍2018 年公司歸母凈利潤同降7.0%，Q4 業(yè)績虧損2.0 億，全年毛利率下降5.6pcts。2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入143.7 億元，同比增長15.8%；實現(xiàn)歸母/扣非凈利潤分別為12.3 億/9.4 億，同比下降7.0%/19.1%，基本符合預期；對應每股收益0.69 元，毛利率同比降低5.6pcts 至15.0%。其中Q4 實現(xiàn)營收同增19.1%至32.5 億，凈利潤虧損2.0 億，同比2017Q4 凈利潤8179 萬顯著減少，主要受營業(yè)成本增速高于收入近15pcts 的拖累。
▍供給降速明顯，注重航班效益管理，客座率微降而客公里收益同增5.9%。受連續(xù)兩個航季上海機場時刻增速受限影響，2018 年公司ASK 增速收窄至10.4%，較2017 年下降近12pcts。受泰國沉船事件影響，2018Q3 以來公司持續(xù)調減國際線運力，全年國際線ASK 同比下降0.8pct。飛機日日利用率同比提升0.08至10.6 小時，效率持續(xù)提升?？妥氏禄?.7pct 至86.2%，其中國內、國際線下降0.8/0.7pct?？妥饰⒔祷蚴找婀芾韺е?，公司注重航班效益管理，2018年客公里收益同增5.9%至0.47 元。
▍價格上漲或貢獻80%航油成本增量，營業(yè)成本增速高出8pcts。2018 年航油價格同比增長28.4%至5359 元/噸，疊加耗油量增加推動公司航油成本同增37.9%至39.5 億，預計航油價格上漲貢獻80%左右增量。2018 年人民幣兌美元匯率每波動1%，對應公司業(yè)績295.7 萬元。受人民幣兌美元匯率波動影響較小，2018年公司財務費用僅增長1.6%至2.7 億。受航油成本增加影響，2018 年公司營業(yè)成本同比增長23.8%，較收入增速高8pcts，毛利率和凈利率下降5.6pcts、2.3pcts。
▍公司或留守首都機場，2019 年將受益主基地時刻放量。根據(jù)北京“一市兩場”分聯(lián)盟運行方案，公司將保留在首都機場繼續(xù)運營，利好提升北京市場占有率。
2005 年以來公司堅持深耕上海主基地，航線多為上海與國內前20 大機場樞紐對飛，航線優(yōu)質收益有望繼續(xù)提升。2018H2 公司引進3 架B787-9 寬體機，陸續(xù)將布局上海至歐美澳遠程航線。2018 年夏秋航季浦東機場國內線同增3.7%，虹橋機場或冬春航季實現(xiàn)時刻增長，主樞紐時刻放量利好運力投向優(yōu)質航線。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟下行超預期；人民幣大幅貶值；國際油價快速上漲。
▍盈利預測、估值及投資評級。2018 年航油成本拖累公司業(yè)績，扣油成本增速增幅收窄至18.1%。根據(jù)2018 年報數(shù)據(jù)，我們調整2019-2021 年凈利潤預測17.3億/22.0 億/25.5 億元(原預測2019-20 年17.4 億/20.7 億元，2021 年為新增)，對應2019-21 年EPS0.96/1.23/1.42 元。（原19/20 年預測為0.97/1.15 元）若B737MAX8 停飛延續(xù)至年底或影響行業(yè)運力4%左右，公司旗下九元僅有一架B737MAX8，影響較小。北京世園會和五一假期調整刺激或加速需求好轉，4月或為需求景氣上行起點。維持“買入”評級。
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