>> 上海證券-洽洽食品（002557）提價(jià)增厚盈利，雙管齊下發(fā)力-190412
| 上傳日期： |
2019/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
周菁 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)
藍(lán)袋系列和每日?qǐng)?jiān)果高速增長(zhǎng)，電商放量
分業(yè)務(wù)看，葵花子實(shí)現(xiàn)收入28.09億元，同增12.22%，其中藍(lán)袋系列銷售突破7.1億元，同增約34%，保持快速增長(zhǎng)；紅袋系列在去年7月提價(jià)效應(yīng)影響下收入增速預(yù)計(jì)為10%左右。堅(jiān)果類實(shí)現(xiàn)收入5.02億元，同增103.15%，收入占比同比提高5.11pct至11.97%。每日?qǐng)?jiān)果小黃袋保持高速增長(zhǎng)，估計(jì)Q4錄得含稅收入約2億元，5年規(guī)劃30-40億，2019年含稅收入指引8-9億元。2019年1月公司每日?qǐng)?jiān)果小黃袋迎來(lái)開(kāi)門紅，單月銷售額突破1億元。此外，公司山藥脆片產(chǎn)品山藥妹在去年6、7月份推出后，實(shí)現(xiàn)銷售收入破6000萬(wàn)元。量?jī)r(jià)來(lái)看，公司全年產(chǎn)品銷量18.94萬(wàn)噸，同增9.48%，銷售單價(jià)約為2.22萬(wàn)元/噸，同增6.40%，提價(jià)效果明顯。分區(qū)域看，南方區(qū)仍是公司銷售的主陣地，收入16.22億元（+14.39%），占比38.65%；東方區(qū)快速增長(zhǎng)，收入10.77億元（+34.29%），占比25.66%；北方區(qū)收入止跌回升，同增6.58%至8.42億元；電商全年銷售達(dá)2.80億元，每日?qǐng)?jiān)果、山藥脆片等在線上供應(yīng)差異化產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)快速放量；海外收入穩(wěn)步增長(zhǎng)至2.39億元，其中藍(lán)袋系列在俄羅斯、中亞等海外空白市場(chǎng)成功銷售。
瓜子&堅(jiān)果毛利率同步提高，盈利明顯改善
公司綜合毛利率為31.17%，同比提高1.27pct，其中葵花子和堅(jiān)果的毛利率分別為35.20%（+1.72pct）和19.17%（+2.96pct），紅袋提價(jià)及高毛利的藍(lán)袋銷售占比提升改善葵花子的毛利率水平，堅(jiān)果一方面去年6月底進(jìn)行了約8%的提價(jià)，另一方面逐漸實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)自動(dòng)化降低運(yùn)營(yíng)成本，預(yù)計(jì)毛利率水平仍有進(jìn)一步提升空間。費(fèi)用端，銷售費(fèi)用率13.58%（+0.01pct），管理費(fèi)用率5.15%（-0.10pct），研發(fā)費(fèi)用率0.6%（+0.01pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率降至-0.14%，主要系匯兌凈損失減少。公司全年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)4.33億元，同增35.6%，凈利率同比提高1.46pct至10.32%，其中Q4歸屬凈利潤(rùn)為1.30億元， 同 增56.63%，提 價(jià) 因 素 帶 動(dòng) 下Q3\Q4的 凈 利 率 同 比 分 別 提 高2.99pct\2.51pct，盈利能力明顯改善。
聚焦品類創(chuàng)新發(fā)展，加強(qiáng)線上下渠道協(xié)同
產(chǎn)品端，公司繼續(xù)聚焦瓜子和堅(jiān)果兩大品類，瓜子方面，傳統(tǒng)紅袋提升產(chǎn)品力以強(qiáng)化市占率，藍(lán)袋系列繼續(xù)加強(qiáng)渠道和產(chǎn)品種類的拓展，將推出“海瓜子”系列新品，以實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)的較好增長(zhǎng)；堅(jiān)果方面，打造核心單品搶占市場(chǎng)先機(jī)，未來(lái)將持續(xù)延伸渠道、強(qiáng)化定位、完善自動(dòng)化生產(chǎn)供應(yīng)及線上下的融合；山藥妹新品將繼續(xù)加大渠道和品牌宣傳的投入，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品迅速發(fā)展。公司將以藍(lán)袋、小黃袋每日?qǐng)?jiān)果、山藥妹/嘿鐵棍山藥脆片三大重點(diǎn)新品類為落腳點(diǎn)推進(jìn)品牌建設(shè)。渠道端，公司線下鞏固強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)、提升弱勢(shì)市場(chǎng)，通過(guò)一縣一店等項(xiàng)目加速渠道下沉，并全面推動(dòng)團(tuán)購(gòu)、異業(yè)合作及水果渠道、母嬰、蛋糕等新特渠道；2019年將全面發(fā)力線上渠道，推動(dòng)線上與線下的資源共享及協(xié)同、與團(tuán)購(gòu)等新渠道的協(xié)同，并加強(qiáng)與線上平臺(tái)渠道商的合作。同時(shí)，公司將在區(qū)域中心城市的推動(dòng)下加快海外潛力空白市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，并繼續(xù)推進(jìn)海外食葵和堅(jiān)果種植項(xiàng)目。
投資建議
由于毛利率改善幅度略低于預(yù)期，我們小幅調(diào)整 2019-2020 年歸屬凈利潤(rùn)為 5.18/5.97 億元（分別下降 1.9%/0.5%），并新增 2021 年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.91億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.02/1.18/1.36元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為22/19/17倍（按 2019/4/11 收盤價(jià)計(jì)算）。短期來(lái)看，2019H1 由于提價(jià)影響業(yè)績(jī)有彈性，中長(zhǎng)期看，公司聚焦瓜子和堅(jiān)果兩大品類，創(chuàng)新產(chǎn)品、深耕渠道，且內(nèi)部管理機(jī)制優(yōu)化釋放活力，百億規(guī)模可期。維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新品推廣不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、固定資產(chǎn)折舊大幅增加、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。
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