>> 中信證券-三全食品(002216)2018年年報點評：餐飲渠道高增,盈利能力改善-190412
| 上傳日期： |
2019/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛緣 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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▍業(yè)績回顧：2018年收入/歸母凈利潤同增約5.39%/41.49%/59.87%。2018年公司實現收入55.39億元、同增5.39%，歸母凈利潤1.02億元、同增41.49%，其中Q4收入13.47億元、同降1.70%，歸母凈利潤1240萬元、較2017Q4虧損789萬元顯著改善。從盈利能力看，全年毛利率上升1.60PCTs，銷售費用率提升0.88PCT，管理費用率微降0.36PCT，凈利潤率升0.47PCT。
▍分產品：湯圓&水餃增速放緩，面點及其他表現亮眼。分產品看，2018年公司兩大核心產品湯圓、水餃增速持續(xù)下降，其中湯圓全年實現收入15.87億元、同增2.78%（2018H2收入同降6.31%）；水餃全年實現收入19.23億元、同降3.12%（2018H2收入同降7.90%）。面點及其他受益于公司餐飲渠道發(fā)展實現快速增長，2018年實現收入17.36億元、同增19.84%（2018H2收入同增17.16%）。此外公司粽子產品全年實現收入2.79億元、同增4.53%。
▍分渠道：餐飲渠道發(fā)力高速增長。公司不斷深耕快餐、火鍋、團餐等餐飲渠道場景，與百勝餐飲集團/海底撈/巴奴/呷哺呷哺/永和大王/真功夫等餐飲連鎖品牌形成深度合作，2018年公司餐飲市場實現收入5.58億元、同增45.88%，餐飲渠道收入占比同比提升2.80PCTs達到10.08%。零售渠道，公司不斷推進渠道深耕及優(yōu)化，2018年零售等市場實現收入49.67億元、同增2.16%。
▍盈利能力：毛利率提升推動盈利能力小幅改善。2018年公司毛利率同比提升1.60PCTs至35.52%，主要系Q4毛利率提升7.41PCTs；從品類看，主要系餃子/面點及其他毛利率分別提升2.17/2.76PCTs。費用端，2018年公司銷售費用率略微提升0.88PCT至28.57%，主要系人員經費/業(yè)務經費分別同增0.9/0.4PCT；管理費用率略微下降0.75PCT至3.50%。此外公司資產減值損失同增2781萬元，主要系本期計提固定資產減值準備增加。綜合看，公司凈利潤率提升0.47PCT至1.37%。
▍風險因素：渠道擴張不及預期；原材料價格大幅上漲；食品安全問題。
▍投資建議：考慮到公司費用水平較高，下調2019/2020年EPS預期至0.16/0.20元（原為0.18/0.22元），新增2021年EPS預測0.24元，維持“增持”評級。
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