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分業(yè)務(wù)看，房建業(yè)務(wù)營(yíng)收  7242  億元，同增15.9%，占比提升  1.1  個(gè)  pct  至  60.4%；基建業(yè)務(wù)營(yíng)收  2767  億元，同增  19.8%，占比提升  1.2  個(gè)  pct  至  23.1%；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收  1841  億元，同增  2.7%，占比下降  1.6  個(gè)  pct  至  15.4%，向“532”產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加速邁進(jìn)。分季度看，18Q1、Q2、Q3、Q4  營(yíng)收分別增長(zhǎng)  15.05%、9.76%、2.42%和  26.70%；18Q1、Q2、Q3、Q4  歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)  14.98%、0.35%、5.39%和  52.83%，四季度營(yíng)收和利潤(rùn)增速均大幅提升，我們認(rèn)為基建寬松政策有利于基建項(xiàng)目的推進(jìn)和收入加速確認(rèn)。分區(qū)域看，境內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收  11090.42  億元，同增  14.4%，境外業(yè)務(wù)營(yíng)收  902.82  億元，同增  6.2%。
        盈利能力提升，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，負(fù)債率下降。2018  年公司毛利率提升  1.4  個(gè)pct  至  11.89%，其中房建毛利率  6.7%，提升  1.1  個(gè)  pct；基建毛利率  8.4%，提升  0.7  個(gè)  pct；地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率  35.0%，提升  5.9  個(gè)  pct。公司期間費(fèi)用率提升  0.93  個(gè)  pct  至  4.17%(含研發(fā)費(fèi)用)，其中銷售費(fèi)用率下降  0.03  個(gè)  pct  至0.30%，管理費(fèi)用率（包含研發(fā)費(fèi)用）提高  0.64  個(gè)  pct  至  2.59%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提高  0.32  個(gè)  pct  至  1.28%，利息支出、保理費(fèi)用等增加是財(cái)務(wù)費(fèi)用提高較多的主要原因；研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)較快，主要在超高層建筑、地下綜合管廊、復(fù)雜地質(zhì)隧道挖掘等領(lǐng)域加大科技投入。資產(chǎn)減值損失增加  34.16  億元，同比增長(zhǎng)  48.5%，主要因?yàn)閴馁~損失增加；投資收益增加  10.38  億元，主要因?yàn)殚L(zhǎng)期股權(quán)投資收益增加較多。公司凈利率為  4.60%，提升  0.20  個(gè)  pct。2018年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流扭負(fù)為正，凈流入  103  億元，同比增加  538  億元，收現(xiàn)比提升  3.51  個(gè)  pct  至  103.77%。2018  年末公司負(fù)債率下降  1.1  個(gè)  pct  至  76.9%。
        新簽訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)，2019  年目標(biāo)增長(zhǎng)超  7%。2018  年公司新簽訂單  2.63  萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)  7.1%，其中房建、基建、設(shè)計(jì)分別增長(zhǎng)  13.91%、-13.76%、-0.77%。分區(qū)域看，境內(nèi)新簽合同同比增長(zhǎng)  7.27%，境外新簽合同同比下滑21.90%。2018  年公司房建業(yè)務(wù)施工、新開(kāi)工、竣工面積分別同比增長(zhǎng)  11.2%、14.0%、10.43%，業(yè)務(wù)趨勢(shì)良好。2019  年公司計(jì)劃新簽合同額  2.82  萬(wàn)億元，同增  7.34%；計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收  1.27  萬(wàn)億元，同增  5.89%。
        盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司  19-20  年  EPS  分別為  0.98  和  1.11  元，作為行業(yè)龍頭，激勵(lì)機(jī)制較為完善，并且長(zhǎng)期受益建筑和地產(chǎn)行業(yè)集中度提升大趨勢(shì)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性好，給予  19  年  8-10  倍市盈率，合理價(jià)值區(qū)間  7.84-9.80元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)、回款風(fēng)險(xiǎn)、海外政治風(fēng)險(xiǎn)。