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我們認為隨著公司垂直一體化的加深，公司已重歸穩(wěn)健增長軌道，預計公司2019-21  年  EPS  為  0.74、0.86、1.05  元，分別同增  19%、17%、22%，根據(jù)可比公司估值，給予公司  2019  年  21.4  倍  pe，目標價  15.8  元。
        玻纖紗技改產(chǎn)能投產(chǎn)后，盈利能力顯著抬升。公司  2018  年經(jīng)營業(yè)績增速逐季爬坡，Q1-Q4  分別為-31%、36%、54%、82%，一方面源于制品制造成本因自供紗的增加而攤?。簻y算  18  年外購用紗僅  1  萬噸，較  17  年減少  2  萬噸；另一方面，玻纖紗產(chǎn)線技改后制造成本顯著降低，測算噸制造成本約下降  15%，因而制品價格雖較  2017  年下探，但利潤率基本維持平穩(wěn)。測算短切氈及薄氈價格分別同比下降  4、1.5pct，但毛利率同比基本持平。
        薄氈及短切氈銷量穩(wěn)健增長，玻纖紗外銷量增加。公司  2018  年玻纖紗及制品銷量約  16.3  萬噸，同增  19.52%，其中薄氈銷量約  3.2  億平，同增  3000  萬平，短切氈銷量約  8  萬噸，同增約  1  萬噸。而新增玻纖紗產(chǎn)能內(nèi)生消化尚需時日，因而  18  年公司外銷玻纖紗約  6  萬噸，較  17  年增加約  3  萬噸。
        化工制品盈利穩(wěn)中有升，受江蘇化工園區(qū)關(guān)停影響  19Q2  存漲價預期。公司  2018  年化工制品銷量約  8.2  萬噸，同增  23.25%，毛利率同比增加  2.98pct至  14.82%，測算樹脂銷量約  6  萬噸，同比增加  1  萬噸。受江蘇化工園區(qū)整治影響，公司化工品存漲價預期，但化工廠的搬遷并非一刀切式關(guān)停，天馬生產(chǎn)加工皆滿足安全、環(huán)保標準，具顯著優(yōu)勢。
        風險提示：全球宏觀經(jīng)濟大幅下滑、新產(chǎn)品盈利不及預期