>> 中信證券-中國中車(601766)2018年年報點評：業(yè)績符合預期，有望迎來增長提速-190415
| 上傳日期： |
2019/4/15 |
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| 242KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛，李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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維持“買入”評級。
▍業(yè)績符合預期，運營效率持續(xù)提升。2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 2190.83 億元，同增 3.82%，實現(xiàn)歸母凈利潤 113.05 億元，同增 4.76%，合 EPS 0.39 元。從收入結(jié)構(gòu)看，鐵路裝備業(yè)務、城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務、新產(chǎn)業(yè)業(yè)務、現(xiàn)代服務業(yè)務營業(yè)收入分別為 1205.71、347.61、497.00 和 140.51 億元，同比增速11.46%、3.52%、-7.71%和-8.84%，非核心業(yè)務收縮得當。銷售、管理、研發(fā)和財務費用占營收比例合計 15.22%，較上年 15.35%持續(xù)優(yōu)化，隨著貨車和機車板塊整合預計費用率仍有改善空間。報告期內(nèi)公司毛利率 22.16%，同比下降0.52 pcts，主因與產(chǎn)品交付結(jié)構(gòu)相關(guān)。報告期內(nèi)公司新簽訂單 3049 億元，其中國際訂單 430 億元，期末在手訂單 2327 億元，其中國際訂單 829 億元。
▍鐵路設(shè)備增長提速，維保后市場有望成為新亮點。報告期內(nèi)公司鐵路裝備業(yè)務收入同增 11.46%至 1205.71 億元，其中機、客、動、貨車收入 261.39、74.30、667.26 和 202.76 億元，分別同比+11.53%/+43.33%/+15.96%/-7.88%。公司動車交付走過 2017 年低谷，客車如期受益于動力集中型產(chǎn)品交付大幅增長，機車和貨車則延續(xù)公轉(zhuǎn)鐵需求景氣。我們預計 2019 年動車招標仍將維持 300-350列，19Q1 公司公告 296 億高級修訂單，規(guī)模較往年大幅提升印證動車進入大修周期，疊加機車和客車維修需求，全年后市場有望成為增長亮點。
▍“公轉(zhuǎn)鐵”仍將確保實施，城軌業(yè)務增長明確。到 2020 年全國鐵路貨運量計劃提至 48 億噸的規(guī)劃仍將支撐機車和貨車需求，預計全年機車和貨車招標量或超800 臺和 6 萬輛水平。城軌地鐵招標 18H1 受行業(yè)收緊拖累，從 18H2 地鐵項目批復加速，預計 2019 年地鐵招標有望重回 8000 輛以上的規(guī)模，公司在手訂單飽滿，2019-20 年地鐵通車里程高峰背景下，城軌板塊收入仍有較高確定性。
▍風險提示。1. 動車組招標、城軌建設(shè)不及預期。2. 海外訂單交付不及預期。
▍盈利預測及估值。公司動車需求可持續(xù)，維保后市場有望構(gòu)成新的增長亮點，機車和貨車采購有望受益“公轉(zhuǎn)鐵”支撐，城軌“十三五”期間景氣有保障，同時公司持續(xù)推進提質(zhì)增效，長期帶來利潤空間。維持公司 2019-2020 年132.06、148.74 億元的凈利潤預測，新增 2021 年凈利潤預測 164.73 億元，對應 EPS 分別為 0.46、0.52、0.57 元，維持“買入”評級。
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