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        核心觀點(diǎn)：
        1、全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，盈利能力有望持續(xù)提升：Q4  單季公司營(yíng)收  5.4  億元（+11.3%），凈利潤(rùn)  1933  萬元（+44.2%），扣非后凈利潤(rùn)由去年同期的  508  萬元減值虧損  18  萬元，主要是因?yàn)楣举Y產(chǎn)減值損失  7359  萬元（+133.8%），我們判斷與公司年底在湖南地區(qū)關(guān)閉工廠優(yōu)化供應(yīng)鏈有關(guān)，而優(yōu)化帶來的利潤(rùn)彈性有望在今年開始兌現(xiàn)。剔除此項(xiàng)來看，公司盈利能力提升非常明顯，去年凈利潤(rùn)率與毛利率分別提升  1.88pct、0.58pct  至  12.2%、39.9%，期間費(fèi)用率下降  2.19pct。其中銷售費(fèi)用率下降  1.5pct，主要得益于廣告及市場(chǎng)費(fèi)用投入下降  11.7%，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用均有不同程度降低。同時(shí)，去年公司委托加工增長(zhǎng)  36.1%至  6.7  億元，對(duì)整體毛利率有所拉低，這也反映出結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)整體毛利率提升貢獻(xiàn)更大。此外，由于遞延所得稅抵扣減少等帶動(dòng)報(bào)表端所得稅率提升  7.2pct  至  12.7%，抵消部分盈利提升。
        2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯，高端化將持續(xù)提升盈利：分產(chǎn)品來看，18  年公司高中低檔啤酒銷售分別同比增  4.9%/9.6%/-3.8%至9.4/67.4/17.6  萬千升，收入分別同比增長(zhǎng)  3%/11.6%/-0.6%至5.1/24.1/4.3  億元。合并看啤酒銷量與噸價(jià)分別同比提升6.4%/2%，順利完成年度任務(wù)計(jì)劃，而且公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，高端化發(fā)展趨勢(shì)明顯，這將是公司未來盈利提升的最核心來源。根據(jù)  19  年發(fā)展規(guī)劃，公司啤酒銷量計(jì)劃增長(zhǎng)  95  萬千升，稅后凈收入  32.5  億元，預(yù)計(jì)今年有望繼續(xù)超額完成。
        3、發(fā)力核心市場(chǎng)，供應(yīng)鏈優(yōu)化效果明顯：18  年分地區(qū)來看，重慶、四川、湖南三地分別同比增長(zhǎng)  6%、22%、7.8%至25.3/5.6/2.5  億元，重慶以外地區(qū)增長(zhǎng)較快與公司大城市戰(zhàn)略推進(jìn)密不可分，未來有望在四川等獲得一定份額。此外，近幾年來公司不斷關(guān)廠優(yōu)化供應(yīng)鏈系統(tǒng)，去年低關(guān)閉常德工廠并將其產(chǎn)量調(diào)整至附近的澧縣酒廠，不僅可以提升產(chǎn)能利用率，更能優(yōu)化產(chǎn)能分布。
        4、地方強(qiáng)勢(shì)品牌與國(guó)際高端品牌強(qiáng)強(qiáng)結(jié)合，嘉士伯注入預(yù)期強(qiáng)：公司因地制宜，充分發(fā)揮重慶、山城兩大本土品牌在重慶、四川等優(yōu)勢(shì)，同時(shí)又結(jié)合嘉士伯、樂堡、凱旋  1664  等高端國(guó)際品牌的影響力，實(shí)現(xiàn)核心市場(chǎng)穩(wěn)扎穩(wěn)扎與省外地區(qū)的擴(kuò)張發(fā)展。此外，根據(jù)此前承諾，嘉士伯須在  2020  年  12  月之前將其國(guó)內(nèi)啤酒業(yè)務(wù)注入上市公司之中，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，以及增長(zhǎng)上市公司全國(guó)發(fā)展能力。
        5、盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司19-20年EPS分別為1.04/1.22/1.49元，對(duì)應(yīng)  PE  分別為  34/29/24  倍，考慮公司產(chǎn)品升級(jí)，盈利逐步強(qiáng)化，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
        6、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）麥芽等生產(chǎn)成本大幅上漲；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致銷售和升級(jí)均低于預(yù)期；3）資產(chǎn)注入低于預(yù)期；4）人口結(jié)構(gòu)沖擊，消費(fèi)量持續(xù)下滑；5）食品安全問題。