>> 國泰君安-絕味食品(603517)2018年報點評報告：業(yè)績符合預(yù)期,多重動力有望推動持續(xù)增長-190416
| 上傳日期： |
2019/4/16 |
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| 486KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛，王鵬 |
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投資要點：
投資建議：考慮 2018 年來原材料價格上行，略下調(diào) 2019-20EPS 預(yù)測至 1.89、2.21 元（前次 1.93、2.35 元），新增 2021EPS 預(yù)測 2.54 元，參考可比給予公司 2019 年 28 倍估值，維持目標(biāo)價 54 元，增持。
業(yè)績基本符合市場預(yù)期。2018 年公司實現(xiàn)收入、歸母凈利 43.7、6.4億元，同比增 13%、28%，其中 Q4 公司收入、歸母凈利 11、1.5 億元，同比增 15%、24%。
開店節(jié)奏平穩(wěn)推動收入持續(xù)增長，成本上漲導(dǎo)致毛利率下降，但費用管控下凈利率穩(wěn)中有升。2018 年公司門店數(shù)量達 9915 家，較 2017年增長 862 家，符合市場預(yù)期。單店收入 42.5 萬元，同比增 4%。單店收入增長主要得益于產(chǎn)品價格提升，2018年公司產(chǎn)品平均價格37.3元/公斤，同比增 8%。但公司噸價提升主因上游原材料價格上漲后向下游轉(zhuǎn)嫁成本壓力，2018 年公司產(chǎn)品平均成本 24.8 元/公斤，同比增10%，增幅超過價格。受此影響，2018 公司主營業(yè)務(wù)毛利率 35%，同比略降 0.9pct。雖成本壓力明顯，但公司繼續(xù)嚴(yán)控費用，2018 銷售費用率 8.2%，同比下降 2.9pct。受益于費用控制對沖毛利率下降，2018凈利率同比提升 1.7pct，達 14.7%
強渠道管理下收入長期穩(wěn)健增長可期，期待品類延伸推進。當(dāng)前三四線城市競爭相對緩和，公司仍具備較強市占率提升空間。而公司通過戰(zhàn)區(qū)制、加委會等制度約束經(jīng)銷商行為，強渠道管理能力下無需擔(dān)憂管理邊界限制門店數(shù)量天花板，預(yù)計公司未來收入增速保持 15%左右問題不大。借助強大渠道管理能力，公司已開始嘗試多元化，19 年“椒椒有味”串串計劃開店 200 家左右，直營模式下其毛利率較高，有望貢獻新的利潤增長點，品類延伸有望取得輝煌戰(zhàn)績。
風(fēng)險提示：食品安全發(fā)生的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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