>> 中信建投-中順潔柔（002511）渠道、產(chǎn)能、擴品類、跌漿價，共驅(qū)新成長，維持“買入”-190416
| 上傳日期： |
2019/4/16 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉 |
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其中2018Q4 實現(xiàn)營收15.98 億元，同比增長24.20%；歸母凈利潤0.94 億元，同比下降8.08%；扣非后歸母凈利潤1.06 億元，同比增長10.50%。
簡評
產(chǎn)品渠道驅(qū)動，產(chǎn)能擴張保障，18 年業(yè)績穩(wěn)增
2018 年公司業(yè)績穩(wěn)健，主要源于公司年內(nèi)產(chǎn)能投產(chǎn)放量、渠道穩(wěn)步擴張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2018Q4 單季來看，前期漿價高位攀升疊加人民幣震蕩貶值致使業(yè)績有所承壓，18Q4 單季度歸母凈利潤同比下滑8.08%；18Q4 毛利率30.96%，同比下降1.77pct，環(huán)比下降2.22pct；18Q4 凈利率5.90%，同比下降2.07pct；匯率方面，2018 年人民幣兌美元累計貶值5.15%。后市來看，全球紙漿新產(chǎn)能不斷投產(chǎn)下預計漿價穩(wěn)中有降，后期利潤彈性和長期成長可期。
渠道方面：2018 年度公司KA、GT、AFH、EC 四大渠道推進持續(xù)顯現(xiàn)，新渠道快速拓展，其中電商全年增速達到65%以上，經(jīng)銷商增速也達到11%以上。截至2018 年底，公司產(chǎn)品覆蓋近1800 個縣市區(qū)，擁有2300 多個經(jīng)銷商，在華南、西南、西北區(qū)域市占率第一。
產(chǎn)能方面：2017 年底，公司云浮12 萬噸及唐山2.5 萬噸的高檔生活用紙項目逐步建成投產(chǎn)，并于2018 年迅速放量。湖北新增高檔生活用紙項目基地也于2018 年內(nèi)正式啟動建設(shè)，一期新增產(chǎn)能10 萬噸，基本滿足華中市場未來銷售增長的需求，構(gòu)筑利潤新增長點。此外公司擬投資5 億元于四川基地擴建5 萬噸高檔生活用紙項目，滿足西南、西北、云貴市場未來銷售增長的需求。預計公司2019 年新增產(chǎn)能達15 萬噸，助力公司業(yè)績穩(wěn)健成長。
產(chǎn)品方面：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，高毛利產(chǎn)品比例持續(xù)提升。2018 年公司持續(xù)加強終端Face、Lotin、自然木等高毛利產(chǎn)品銷售力度，并制定各大渠道的分銷標準，7 月推出針對母嬰的高端新品“新棉初白”棉花柔巾，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中高端產(chǎn)品占比逐步提升。2018 年公司FACE、LOTION、自然木等高毛利產(chǎn)品的收入占比合計達到63.4%，2017 年則為41.2%。此外，公司前期公告完成工商變更，經(jīng)營范圍由生活用紙系列產(chǎn)品擴展至生活用紙、衛(wèi)生巾、化妝用具等品類，未來有望迎來業(yè)績新增長點。
漿價高位+匯率貶值致18Q4 盈利承壓，期間費用率有所下降
盈利能力方面，公司2018 年綜合毛利率為34.07%，同比下降0.85pct；凈利率為7.17%，同比下降0.36pct。其中2018Q4 單季來看，前期漿價高位攀升疊加人民幣震蕩貶值致使公司利潤端有所承壓，18Q4 單季度毛利率30.96%，同比下降1.77pct，環(huán)比下降2.22pct；18Q4 凈利率5.90%，同比下降2.07pct；匯率方面，2018 年人民幣兌美元累計貶值5.15%。后市來看，全球紙漿新產(chǎn)能不斷投產(chǎn)下預計漿價穩(wěn)中有降，后期利潤彈性和長期成長可期。
期間費用方面，公司2018 年期間費用率為24.28%，同比下降1.19pct。其中銷售費用率同比下降1.26pct至17.84%，主要系公司精簡費用支出所致；管理費用率同比上升0.09pct 至5.45%；財務(wù)費用率同比下降0.03pct至0.98%。另外，2018 年公司研發(fā)費用為1.08 億元，同比增長30.01%。
第二輪激勵計劃出爐，利益綁定增長可期
12 月18 日晚，公司發(fā)布2018 年股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃，其中a)股票期權(quán)激勵計劃擬向激勵對象共計授予1959.85 萬份股票期權(quán)，其中首次授予激勵對象總?cè)藬?shù)為4101 名，授予1709.85 萬份股票期權(quán)，約占激勵計劃公告時公司股本總額的1.33%；b)限制性股票激勵計劃擬向激勵對象共計授予2521.75 萬份限制性股票，其中首次授予激勵對象總?cè)藬?shù)為671 名，授予2171.75 萬股公司限制性股票，占激勵計劃公告時公司股本總額的1.69%。
行權(quán)價方面，股票期權(quán)首
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