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作為央企地產(chǎn)龍頭融資優(yōu)勢(shì)相對(duì)顯著；且內(nèi)部激勵(lì)體系相對(duì)完善，外部可依托央企整合集團(tuán)資源，未來業(yè)績(jī)有望持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2019-2021  年  EPS  分別為  1.91、2.27  和  2.71  元，對(duì)應(yīng)  PE  分別為  7.2X、6.1X和  5.1X，目前市值較  RNAV  折價(jià)  30%左右，安全邊際顯著；維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)  19.2  元/股（對(duì)應(yīng)  2019PE=10X）。
        盈利高增主要得益于結(jié)轉(zhuǎn)量?jī)r(jià)齊升。公司  2018  年?duì)I收/利潤(rùn)總額/歸母凈利分別為  1946/358/189  億，同比分別增長(zhǎng)+33%/+39%/+21%，每股收益  1.59  元；擬派現(xiàn)  0.5  元/股（含稅），分紅率  31%（17  年為  30%）。18  年結(jié)算量（同比+10%）價(jià)（同比+21%）齊升，拉動(dòng)收入高增長(zhǎng)，其中結(jié)算量相對(duì)保守和資產(chǎn)損失計(jì)提起到一定平滑作用；另外，毛利率繼續(xù)改善和投資收益高增使得利潤(rùn)總額增速進(jìn)一步提高，但結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目權(quán)益比下降導(dǎo)致歸母凈利增速降至21%。
        公司拿地戰(zhàn)略適度收縮、未售資源充裕且本輪周期周轉(zhuǎn)在提速。公司  2018  年全口徑銷售面積/金額分別為  2766  萬平米/4048  億元，同比分別增長(zhǎng)23%/31%，銷售持續(xù)較高增長(zhǎng)；18  年新增全口徑計(jì)容  3116  萬平米（一二線占比  74%，三四線中  53%位于長(zhǎng)三角、珠三角城市圈），對(duì)應(yīng)拿地總價(jià)  1927億，而“土地款/銷售額”較  17  年下降  41  PCT  至  48%，在連續(xù)兩年加杠桿拿地?cái)U(kuò)張后適度收縮戰(zhàn)略，期內(nèi)新增項(xiàng)目樓面均價(jià)  0.62  萬元/平米（同比+1%），“地價(jià)/售價(jià)”較  17  年下降  2  PCT  至  42%，略有回落且仍可控，也即拿地戰(zhàn)略適度收縮且成本仍可控，結(jié)構(gòu)上持續(xù)聚焦一/二線和強(qiáng)三四線。整體而言，公司未售貨量充裕且且聚焦一二線和熱點(diǎn)三四線，截至  2018  年年底公司全口徑未售計(jì)容約  0.86  億平米，19Q1  新增全口徑計(jì)容  280  萬平米，銷售面積  700  萬平米，也即截至  19Q1  公司全口徑未售計(jì)容約  0.82  億平米，對(duì)應(yīng)未售貨值約  1.2  萬億量級(jí)，按最近  12  個(gè)月滾動(dòng)銷售測(cè)算可供銷售  3  年左右，本輪周期周轉(zhuǎn)在提速。
        2019  年銷售和結(jié)算有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）可售資源充裕對(duì)今年銷售提供保障。公司  2018  年底在建未售建面約  3100  萬平米，同比+50%左右；2019  年計(jì)劃新開工面積  4500  萬平米，較  2018  年計(jì)劃開工面積增長(zhǎng)  36%，這意味著  2019  年可售資源充裕，預(yù)計(jì)  19  年公司去化率有一定壓力但仍會(huì)相對(duì)穩(wěn)健，全年銷售有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2）高預(yù)收款疊加高增長(zhǎng)竣工計(jì)劃對(duì)今年結(jié)算收入提供保障。一方面，18  年底公司預(yù)收款  2998  億（同比+33%），約為  18  年收入的  1.5  倍，未來業(yè)績(jī)保障性強(qiáng)；另一方面，19  年計(jì)劃竣工面積  2217  萬平米，比  2018  年實(shí)際竣工面積增長(zhǎng)  24%（竣工節(jié)奏很大程度上決定結(jié)算節(jié)奏），且  18  年結(jié)算或相對(duì)保守，今年結(jié)算量有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，另外，16-18  年公司銷售均價(jià)遠(yuǎn)高于  18  年結(jié)算均價(jià)，19  年結(jié)算均價(jià)有望繼續(xù)回升，這意味  2019  年業(yè)績(jī)保障系數(shù)較高。
        適度降杠桿收縮拿地戰(zhàn)略、作為央企地產(chǎn)龍頭融資優(yōu)勢(shì)相對(duì)顯著。公司作為央企地產(chǎn)龍頭，截至報(bào)告期末，有息負(fù)債綜合成本僅  5.03%（17  年底為  4.82%），融資優(yōu)勢(shì)相對(duì)顯著。截至  2018  年底公司凈負(fù)債率為  87%（扣永續(xù)債），較  17年底下降  6  PCT，反映公司在經(jīng)過連續(xù)兩年加杠