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受主要文化紙價格四季度走低及人民幣貶值影響，公司業(yè)績承壓。
        銅版紙及箱板紙盈利能力下滑拖累公司業(yè)績
        下游需求旺季不旺，紙價下跌影響公司盈利能力，受銅版紙及箱板紙盈利能力下滑影響，報(bào)告期內(nèi)公司漿及紙制品毛利率下降  2.47pct  至23.50%。新項(xiàng)目產(chǎn)能投放貢獻(xiàn)增量收入，老撾  30  萬噸化學(xué)漿項(xiàng)目  18H2貢獻(xiàn)增量溶解漿產(chǎn)能，報(bào)告期內(nèi)溶解漿毛利率微降  0.70pct  至  20.29%。
        公司著眼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，19Q1  產(chǎn)品提價盈利有望改善
        項(xiàng)目產(chǎn)能漸次落地鞏固公司行業(yè)龍頭地位。20  萬噸特種紙、80  萬噸高檔箱板紙和老撾  30  萬噸化學(xué)漿項(xiàng)目有望于  2019  年持續(xù)釋放產(chǎn)能，公司新型纖維原料項(xiàng)目進(jìn)展順利，報(bào)告期內(nèi)老撾公司收購印度博拉全部股權(quán)，低成本原材料和全球化布局有望打開成長天花板。
        海外產(chǎn)能漸次落地打開中長期成長空間，看好公司產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢
        老撾基地順利投產(chǎn)，公司產(chǎn)業(yè)鏈整合再下一城，原材料木漿自給率提升增強(qiáng)盈利能力穩(wěn)定性。預(yù)計(jì)  19-21  年?duì)I業(yè)收入分別為  240.0、254.0、281.8億元，歸母凈利潤分別為23.0、24.5、27.3億元，當(dāng)前股價對應(yīng)19年8.7xPE，我們認(rèn)為紙價調(diào)整影響市場已有預(yù)期，原材料成本優(yōu)勢有望不斷增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，參考可比造紙公司市盈率，給予  2019  年  10xPE  合理估值，對應(yīng)A  股合理價值  8.90  元，維持公司買入評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致下游需求低于預(yù)期；行業(yè)價格戰(zhàn)激烈，主要紙種價格大幅回落；溶解漿漲幅低于預(yù)期；新產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。