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        ▍年報(bào)符合預(yù)期，一季報(bào)快速增長。公司  2018  年?duì)I業(yè)收入  275.35  億元（同比+5.53%，下同），歸母凈利潤  20.19  億元（+0.51%），對應(yīng)  EPS  為  0.52  元，業(yè)績符合預(yù)期；毛/凈利率  18.91%/7.38%（-0.51/-0.44pct），受光伏產(chǎn)品降價(jià)影響盈利略有下滑；期間費(fèi)用率  10.22%（+0.49pct），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率  3.13%/5.94%/1.15%（-0.05/+0/+0.55pct），費(fèi)用控制能力穩(wěn)定；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額  31  億元（+2.43%），凈利潤現(xiàn)金比率  1.53（+0.10），回款能力強(qiáng)勁。公司  2019Q1  營業(yè)收入  61.69  億元（+18.14%），歸母凈利潤  4.91  億元（+53.56%），毛/凈利率  22.25%/7.85%（+3.92/+1.70pcts），業(yè)績顯著回升。
        ▍硅料利潤觸底持穩(wěn)，新產(chǎn)能釋放將帶動盈利提升。永祥多晶硅  2018  年收入  16.03億元，銷量  1.92  萬噸（+19.74%），其中單晶料占比可達(dá)  70%，N  型單晶料亦通過下游客戶驗(yàn)證。公司硅料老線生產(chǎn)成本降至約  5.53  萬元/噸，在產(chǎn)品降價(jià)約40%的情況下毛利率仍達(dá)  33.8%，保持市場競爭優(yōu)勢。隨著樂山、包頭各  2.5萬噸新產(chǎn)能陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，公司硅料總產(chǎn)能將達(dá)  8  萬噸，生產(chǎn)成本有望降至  4  萬元/噸，進(jìn)一步提升產(chǎn)品實(shí)力。
        ▍電池片產(chǎn)能持續(xù)加碼，迎來盈利高景氣。公司  2018  年電池片收入  76.42  億元（+18.80%），毛利率  18.70%（-0.19pct），銷量  6.44GW（+61.24%），增量主要來自  2017H2  建成的成都二期  2GW  單晶新產(chǎn)能釋放。目前公司電池片已形成  3GW  多晶、9GW  單晶產(chǎn)能，同時(shí)于  2019  年  3  月啟動成都四期及眉山電池片項(xiàng)目，預(yù)計(jì)  2019  年底產(chǎn)能將增至  20GW。隨著  2019  來單晶  PERC  電池供給出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短期，行業(yè)迎來十年一遇高景氣，估測公司  2019Q1  電池片毛利率提升至  30%左右，量利齊升貢獻(xiàn)業(yè)績增長主要增量。盡管后續(xù)公司電池片價(jià)格或?qū)⒂兴卣{(diào)，但預(yù)計(jì)仍將維持較強(qiáng)盈利水平。
        ▍光伏發(fā)電穩(wěn)步擴(kuò)張，裝機(jī)成本持續(xù)下降。公司已建成“漁光一體”項(xiàng)目  52  個(gè)，2018  年電站并網(wǎng)規(guī)模  1151MW（+136.34%），銷售電量  8.23  億度（+190.86%）。公司加快推進(jìn)平價(jià)上網(wǎng)步伐，其內(nèi)蒙古赤峰市敖漢旗  100MW  光伏電站項(xiàng)目裝機(jī)成本已下降至  4  元/瓦以下，預(yù)計(jì)  2019  年電站裝機(jī)成本將進(jìn)一步下降。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏發(fā)展不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，成本下降不及預(yù)期等。
        ▍投資建議：公司在農(nóng)牧業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定并逐步結(jié)構(gòu)性優(yōu)化的情況下，積極加碼光伏業(yè)務(wù)擴(kuò)張。參考公司新產(chǎn)能釋放進(jìn)度，我們略調(diào)整  2019-2021  年  EPS  預(yù)測為0.90/1.12/1.42  元（原  2019/2020  年  EPS  預(yù)測為  0.94/1.11  元，新增  2021  年EPS  預(yù)測），對應(yīng)  PE  為  15/12/10  倍，給予目標(biāo)價(jià)  18  元（對應(yīng)  2019  年  20  倍PE），維持“買入”評級。