>> 方正證券-南方傳媒（601900）18年報點評：業(yè)績穩(wěn)步增長，主營結(jié)構(gòu)優(yōu)化；發(fā)行端持續(xù)整合提升效益，省內(nèi)份額有望進一步提高-190418
| 上傳日期： |
2019/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊仁文 |
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2、分業(yè)務情況：公司18 年出版業(yè)務營收24.51 億元（YoY+10.02%），毛利率24.07%（YoY-3.42pct）；發(fā)行業(yè)務營收29.34 億元（YoY+12.38%），毛利率27.85%（YoY-1.12pct）；物資業(yè)務營收10.96 億元（YoY-14.21%），毛利率7.46%（YoY+1.79pct）；印刷業(yè)務營收4 億元（YoY+20.6%），毛利率19.2%（YoY-0.28pct）；其他主營業(yè)務營收1.81 億元（YoY+47.44%），毛利率47.5%（YoY+4.34pct）；另內(nèi)部抵銷數(shù)合計16.3 億元。其他業(yè)務收入1.65 億元（YoY+30.22%），毛利率60.12%（YoY+14.32pct）。
點評：
1、公司業(yè)績整體穩(wěn)步增長，扣非歸母凈利保持較高增速；出版及發(fā)行業(yè)務實現(xiàn)兩位數(shù)增長，物資業(yè)務收縮，主業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。18 年公司營收及歸母凈利潤均保持穩(wěn)定增長，歸母扣非凈利潤維持較高增速（YoY+23.6%）；出版業(yè)務實現(xiàn)營收24.51 億元（YoY+10.02%），發(fā)行業(yè)務實現(xiàn)營收29.34億元（YoY+12.38%），物資業(yè)務實現(xiàn)營收10.96 億元（YoY-14.21%），出版及發(fā)行業(yè)務占比提升，在主業(yè)占比中超過70%，主業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；毛利水平較低的物資業(yè)務收縮，提升整體毛利水平。
2、公司作為廣東省內(nèi)人教版教材總代理，具有省內(nèi)唯一的中小學教科書發(fā)行經(jīng)營許可，省內(nèi)人口規(guī)模及經(jīng)濟發(fā)展優(yōu)勢提供良好的教材教輔業(yè)務發(fā)展基礎(chǔ)，省內(nèi)人教版教材市占率創(chuàng)新高。18 年公司教材教輔業(yè)務實現(xiàn)收入40.04 億元（YoY+8.64%），毛利率27.57%（YoY-2.15pct）。公司成功鎖定18-21 年三年省內(nèi)免費教材供應商地位，18 年免費教材確認冊數(shù)1.65萬冊，碼洋約12.24 億元，同比增長9.19%。公司省內(nèi)人教版教材市占率創(chuàng)新高，18 年省內(nèi)人教版義務教育階段、高中階段教材市場占有率分別為67.59%和70.23%； 全年完成人教版租型代理教材印數(shù)1.09 億冊（YoY+11%），總碼洋8.41 億元（YoY+13%）。
3、一般圖書深耕主攻板塊，實施精品戰(zhàn)略，主題出版物及優(yōu)勢細分市場均有亮點，一般圖書業(yè)務整體保持雙位數(shù)增長。18 年公司一般圖書業(yè)務實現(xiàn)收入11.2 億元（YoY+18.98%）。18 年公司出版一般圖書3576 種，全年發(fā)行重點政治讀物367 萬冊，總發(fā)行碼洋1.4 億元?！读暯秸勚螄碚诙怼窂V東發(fā)行總量150 萬冊，全國排名第二；《習近平新時代中國特色社會主義思想三十講》發(fā)行量243 萬冊，全國排名第二。新世紀出版社《小屁孩日記》總銷量突破1000 萬冊，廣東科技出版社《每日一膳》已銷售16 萬冊，花城出版社《遙遠的向日葵地》已銷售9.6 萬冊，廣東人民出版社《情商高就是會說話》已銷售7.2 萬冊，廣東經(jīng)濟出版社《阿里局》10 月上市即銷售近2 萬冊。
4、公司發(fā)行收入持續(xù)增長，發(fā)行體系整合及提升效益明顯，發(fā)行端具有較大潛在增長空間。一方面公司銷售網(wǎng)點數(shù)持續(xù)增長，門店改造升級及渠道下沉推動發(fā)行效益提升；另一方面，若控股股東完成接受無償劃轉(zhuǎn)國有股權(quán)、教育書店發(fā)行網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效應增強，有望實現(xiàn)省內(nèi)教輔教材發(fā)行市場占比提升，進一步實現(xiàn)業(yè)績增厚。公司于2019年2月12日公告接到控股股東廣東省出版集團《關(guān)于無償劃轉(zhuǎn)國有股權(quán)的通知》，若控股股東完成接受無償劃轉(zhuǎn)國有股權(quán)（廣東省廣弘資產(chǎn)經(jīng)營有限公司的51%股權(quán)），廣弘股份（廣弘資產(chǎn)控股的上市公司）的全資子公司廣東教育書店有限公司，與南方傳媒主營業(yè)務存在較大相關(guān)性，廣版集團將在廣弘資產(chǎn)的股權(quán)過戶完成后36個月內(nèi)，以廣版集團認可且符合相關(guān)法律、法規(guī)規(guī)定的方式，履行相關(guān)程序以消除本次股權(quán)劃轉(zhuǎn)完成后與公司構(gòu)成的潛在同業(yè)競爭情形。廣東教育書店發(fā)行網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效應有望增強，省內(nèi)教材教輔發(fā)行市場相對分散的格局有望實現(xiàn)改善，從而提升公司發(fā)行市場份額，實現(xiàn)業(yè)績增厚。18年公司銷售網(wǎng)點數(shù)量合計964個，較17年增長276個。其中，中心門店112個，校園書店137個；校園書店較17年增長37個。廣東教育書店18年凈利潤規(guī)模1.1億元。
5、盈利預測與投資評級：我們預計公司19-21年歸母凈利分別為7.09/7.72/8.34億元（不考慮廣東教育書店發(fā)行業(yè)務收入），對應EPS分別為0.79/0.86/0.93元，對應PE分別為12/11/11X，給予"推薦"評級。
風險提示：政
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