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        點(diǎn)評(píng)：  
        1、FY18  營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比下滑，主要原因系公司于  2017  年剝離鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)、2018  年正式聚焦教育服務(wù)。FY18  各季度營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)率波動(dòng)較大，但下半年虧損幅度總體來(lái)看較上半年收窄。
        2、國(guó)際學(xué)校學(xué)生人數(shù)穩(wěn)步提升，驅(qū)動(dòng)教育收入高增長(zhǎng)。FY18教育業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收  2.1  億，YoY+127.8%，學(xué)雜費(fèi)收入為主要驅(qū)動(dòng)力。教育收入高增長(zhǎng)主要由于國(guó)際學(xué)校  FY17  并表較晚導(dǎo)致收入基數(shù)較小和學(xué)生人數(shù)及學(xué)費(fèi)逐步提升兩方面原因。
        3、公司有望于  FY19  實(shí)現(xiàn)盈利，商業(yè)模式符合《民促法》目前的有關(guān)規(guī)定，建議關(guān)注《實(shí)施條例》落地進(jìn)程和非營(yíng)利性民辦學(xué)校監(jiān)督管理辦法的制定。（1）根據(jù)公司公告，海淀凱文學(xué)校2018  年  6  月末在校生人數(shù)  498  人，已經(jīng)超過(guò)盈虧平衡點(diǎn)（480人）。我們粗略估算朝陽(yáng)學(xué)校學(xué)生人數(shù)將于  19-20  學(xué)年超過(guò)盈虧平衡點(diǎn)（900  人）并實(shí)現(xiàn)盈利。（2）公司教育業(yè)務(wù)商業(yè)模式符合目前《民促法》及《民促法實(shí)施條例》（送審稿）的有關(guān)規(guī)定?！秾?shí)施條例》已由國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議并獲原則通過(guò)，此外教育部明確今年將研究制定非營(yíng)利性民辦學(xué)校監(jiān)督管理方面的具體辦法，建議保持關(guān)注。
        4、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司  FY2019-2021  歸母凈利潤(rùn)分別為  0.18/0.87/1.96  億元，對(duì)應(yīng)  EPS  為  0.04/0.18/0.39元，對(duì)應(yīng)  PE  為  240.3/50.8/22.6X?？紤]到公司體內(nèi)包含學(xué)校校舍、土地等重資產(chǎn)，從  PB  角度看估值水平較低，當(dāng)前  PB（MRQ）僅  2.1X，可比上市公司為  2.6-4.3X，且  FY2019  有望實(shí)現(xiàn)盈利，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、招生進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、減持風(fēng)險(xiǎn)、品牌聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、收購(gòu)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目盈利不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、估值中樞下移風(fēng)險(xiǎn)、出生人數(shù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、管理層變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。