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公司機(jī)柜擴(kuò)張支撐IDC業(yè)務(wù)增長，加大研發(fā)助力增值新業(yè)務(wù)拓展。我們維持2019/2020年EPS預(yù)測0.64/0.96元并預(yù)測其2021年EPS為1.22元，給予2019年EV/EBITDA  22倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)23元，維持“買入”評級。
        ▍營收/利潤繼續(xù)高增長，EBITDA超預(yù)期。2018年云計(jì)算服務(wù)增速同比+52.5%/毛利率10.8%（+0.61pct）；IDC及增值服務(wù)增速同比+47.8%/毛利率56.7%（+1.52pcts）。同期銷售費(fèi)用(-13.4%)與管理費(fèi)用(+10.3%)，盡管財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加77%且研發(fā)費(fèi)用同比增加63.7%，利潤增速仍然快于營收。2018年公司折舊攤銷3.89億(+123.3%)，帶動EBITDA增至12.69億元(+80.2%)，超預(yù)期。2019Q1房山一期項(xiàng)目部分投產(chǎn)，帶動凈利潤增速同比+41.41%，符合預(yù)期。
        ▍機(jī)柜資源儲備持續(xù)增加，支撐IDC主業(yè)高速增長。公司擁有北京/上海建成機(jī)柜約4萬，上架近3萬，上架率超過70%。2019年3月獲燕郊2萬機(jī)柜的土地資源，目前已啟動建設(shè)；4月與上海電信達(dá)成戰(zhàn)略合作，年內(nèi)嘉定二期機(jī)柜有望投產(chǎn)。公司計(jì)劃年內(nèi)啟動新建4萬機(jī)柜，預(yù)計(jì)2020/2021年投向市場。未來隨著房山二期/河北燕郊三期四期/江蘇昆山園區(qū)等項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，全部投產(chǎn)后機(jī)柜規(guī)模將達(dá)10萬，支撐公司IDC業(yè)務(wù)高速增長。
        ▍研發(fā)投入加大，助力新興業(yè)務(wù)快速拓展。2018年公司研發(fā)人員558人(+113.0%)，占比提升至49.0%；研發(fā)費(fèi)用1.83億元(+63.7%)，主要投入在網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)/混合云計(jì)算應(yīng)用/數(shù)據(jù)中心運(yùn)營優(yōu)化等領(lǐng)域，子公司中金云網(wǎng)/無雙科技/光環(huán)云均有突破。2019Q1公司研發(fā)費(fèi)用同比增加59.5%，新獲準(zhǔn)經(jīng)營全國固網(wǎng)數(shù)據(jù)傳送、北京/江蘇CDN及全國VPN業(yè)務(wù)，允許進(jìn)入高毛利的云互聯(lián)業(yè)務(wù)，有望拓展存量客戶的業(yè)務(wù)深度，顯著提升相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率。研發(fā)投入的持續(xù)加大將充分助力公司新興業(yè)務(wù)拓展。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：IDC機(jī)架擴(kuò)張及上架率提升低于預(yù)期及新興業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
        ▍投資建議：繼續(xù)看好公司未來三年IDC機(jī)架擴(kuò)張和上架率提升及新興業(yè)務(wù)拓展，維持2019/2020年EPS預(yù)測0.64/0.96元并預(yù)測其2021年EPS為1.22元，給予2019年目標(biāo)EV/EBITDA  22倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)23元，維持“買入”評級。