>> 廣發(fā)證券-千禾味業(yè)（603027）公司渠道擴張有望加速，收入將持續(xù)穩(wěn)定增長-190419
| 上傳日期： |
2019/4/19 |
大小： |
768KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王永鋒 |
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公司下半年收入明顯加速主要受益于兩方面：（1）二季度開始投放大量銷售人員到市場培育消費者、推動產(chǎn)品銷量增長——2018 年底公司銷售人員達 1164 人，同比增加 37.26%。（2）2017 年新招的經(jīng)銷商培育成熟，能有效推動產(chǎn)品銷量增長。分產(chǎn)品來看，2018 年醬油收入 6.09 億元，占調(diào)味品比重 71.84%，同比增長 20.40%，銷量、均價同比增長 16.92%、2.98%；食醋收入 1.78 億元，占調(diào)味品入比重 21.01%，同比增長 17.04%，銷量、均價同比增長 7.78%、12.28%；2018 年焦糖色收入 1.85 億元，同比下降 15.50%，主要系工廠客戶減少采購導(dǎo)致。
公司 2018Q4 凈利潤 0.66 億元，同比增長 67.30%；扣非凈利潤 0.62 億元，同比增長 90.22%。公司扣非凈利潤增速遠超收入增速，主要源于毛利率提升和費用率下降。2018Q4公司毛利率48.31%，較2017Q4提升4.21個PCT，主要受益于以下三方面：（1）公司外埠市場銷售以高端調(diào)味品（如有機、頭道原香）為主，外埠市場高增長推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。（2）公司調(diào)味品毛利率50%+，焦糖色毛利率 25.29%，調(diào)味品收入占比提升推動整體毛利率提升。（3）2018Q4 公司重點打造有機禮盒系列，拉動調(diào)味品結(jié)構(gòu)升級。另外，2018Q4公司銷售費用率 20.04%，較 2017Q4 下降 0.45 個 PCT；管理費用率 3.84%，較 2017Q4 下降 3.15 個 PCT。
公司渠道擴張有望加速，預(yù)計 2019 年收入同比增長 20%+
未來 2-3 年為公司重要發(fā)展期，公司將加速全國布局、搶占消費者心智，我們預(yù)計 2019 年公司收入增長 20%以上。（1）根據(jù)公司年報，公司將持續(xù)招商開拓全國市場。（2）成立品牌部負責(zé)品牌建設(shè)規(guī)劃和實施，預(yù)計 2019 年開始將加大廣告投放、提升品牌影響力。（3）零添加為戰(zhàn)略核心，推出高鮮類產(chǎn)品享受行業(yè)增長紅利，推動產(chǎn)品放量。（4）公司對渠道專業(yè)技能進行培訓(xùn)，并單獨成立運營部加強營銷人員績效考核，有望提高銷售團隊和經(jīng)銷商積極性。
盈利預(yù)測
預(yù)計 2019-2021 年公司收入同增 23.1%/19.7%/14.9%；凈利潤同增-10.5%/25.8%/20.7%（剔除轉(zhuǎn)讓收益影響，2019 年凈利潤同增 25.7%）；EPS為 0.66/0.83/1.00 元/股；目前股價對應(yīng) PE 估值 34/27/22 倍。公司渠道加速擴張，未來 3 年業(yè)績有望加速增長。2019 年調(diào)味品行業(yè)平均 PE 估值 40 倍左右，我們給予公司 2019 年 38 倍 PE 估值，對應(yīng)合理價值 25 元/股，維持增持評級。
風(fēng)險提示：（1）食品安全問題；（2）公司渠道擴張不及預(yù)期：商超、傳統(tǒng)渠道鋪設(shè)進度不及預(yù)期。
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