>> 廣發(fā)證券-拓普集團(tuán)（601689）18年年報點(diǎn)評：毛利率下滑拖累業(yè)績，新興業(yè)務(wù)值得期待-190419
| 上傳日期： |
2019/4/19 |
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| 730KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張樂，閆俊剛，唐晢 |
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此外，公司擬每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 6.87 元，分紅總額近 5 億元，分紅比例達(dá) 66.35%。
財務(wù)指標(biāo)上，18 年公司毛利率、凈利率分別為 26.9%、12.6%，同比下降2.1pct、1.9pct，其中 Q4 公司毛利率、凈利率分別為 23.7%、8.9%，同環(huán)比均有所下降。費(fèi)用率方面，18 年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為4.9%/3.6%/4.8%/0.1%，其中銷售費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率同比下降 0.4pct/0.2pct，管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率則同比上升 0.3pct/0.4pct，由于公司在研項目較多同時引進(jìn)大量技術(shù)人才，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率同比增加較多。
減震器和內(nèi)飾件業(yè)務(wù)總體穩(wěn)定，中長期布局新興業(yè)務(wù)值得期待
公司目前利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)主要是減震器和內(nèi)飾件功能件，兩塊業(yè)務(wù)已具備行業(yè)領(lǐng)先地位，未來將進(jìn)一步提高市場競爭力。輕量化底盤是公司中短期業(yè)績彈性較大的業(yè)務(wù)之一，公司是全球范圍內(nèi)掌握高強(qiáng)度鋼和輕合金核心工藝為數(shù)不多的制造商，近年來開發(fā)了大量產(chǎn)品陸續(xù)投放市場，18 年底盤系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營收 11.7億元，同比增長近 2 倍。公司未來戰(zhàn)略核心是高附加值的汽車電子產(chǎn)品，目前電子真空泵已完成升級換代，IBS（智能剎車系統(tǒng)）進(jìn)入市場預(yù)推廣階段，公司計劃在電子真空泵和 IBS 基礎(chǔ)上積極向外擴(kuò)展，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品線。
投資建議
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的 NVH 系統(tǒng)集成供應(yīng)商，保持傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展同時積極布局汽車底盤輕量化、汽車電子等新興業(yè)務(wù)，為公司長期增長奠定基礎(chǔ)。我們預(yù)計公司 19-21 年 EPS 為 1.09/1.16/1.25 元，按最新收盤價計算對應(yīng) PE 為18.2/17.1/15.9 倍，結(jié)合公司歷史估值及零部件行業(yè)平均估值水平，我們給予公司 19 年 21 倍 PE 估值，對應(yīng)合理價值為 22.9 元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；下游客戶銷量不及預(yù)期；新項目拓展不及預(yù)期。
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