>> 中信證券-中順潔柔(002511)2019年一季報點評：Q1收入提速、毛利率改善，增長超預(yù)期-190419
| 上傳日期： |
2019/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李鑫，湯彥新 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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▍19Q1業(yè)績超預(yù)期，收入增長靚眼。公司2019Q1實現(xiàn)營收15.41億元，同比增長25.8%；歸母凈利潤1.23億元，同比增長25.2%，超出我們一季報前瞻的預(yù)期（yoy+15%~20%）；扣非歸母凈利潤1.22億元，同比增長33.1%，基本每股收益為0.10元。
▍產(chǎn)品渠道產(chǎn)能三輪驅(qū)動，市場份額持續(xù)提升。19Q1公司收入增速達25.8%，環(huán)比18Q4提升1.6pcts，較去年同期大幅提升7.1pcts，增長靚眼。
預(yù)計公司收入端的快速增長在年內(nèi)有望持續(xù)：1）產(chǎn)品方面，公司加大高端產(chǎn)品銷售力度，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，18年推出的“新棉初白”棉柔巾也獲得較好口碑；2）渠道方面，GT/KA/EC/AFH四大渠道多點開花，尤其是新興通路建設(shè)：EC渠道加大對頭部電商平臺的投入，搭建供應(yīng)鏈系統(tǒng)及專業(yè)團隊，持續(xù)維持高增長；AFH在企業(yè)集中采購趨勢的帶動下，保持快速增長；3）產(chǎn)能方面，19年公司湖北高端生活用紙項目（10萬噸）和四川生產(chǎn)基地擴建項目（5萬噸）有望投產(chǎn)，全年總產(chǎn)能預(yù)計達80萬噸。在支撐銷量增長的同時，公司加強了對華中和西南區(qū)域的布局。預(yù)計公司收入規(guī)模和市場份額與行業(yè)頭部三強的差距繼續(xù)縮小。
▍成本壓力緩解，費用小幅提升，凈利率環(huán)比明顯改善。漿價自18Q4開始回落，19Q1紙漿均價較18Q4環(huán)比下滑8.03%，原料價格下行令公司成本壓力逐步緩解。19Q1公司綜合毛利率為34.01%，環(huán)比18Q4回升了3.05pcts。此外，公司19Q1總費用率為21.3%，小幅環(huán)比提升1.85pcts，費用增長主要用于渠道拓展，19Q1銷售費用率達17.24%（環(huán)比+1.91pcts）。綜合來看，受益于毛利率回升，公司19Q1實現(xiàn)凈利率8.01%，環(huán)比18Q4提升2.1pcts，較18年同期僅下滑0.04pct，盈利改善趨勢向好。
▍營運效率穩(wěn)步提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善。19Q1公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.29次，同比小幅提升0.06，營運效率總體穩(wěn)步提升。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流呈現(xiàn)逐期改善態(tài)勢，18Q1-Q4分別為-2.1億/-0.95億/2.63億/4.79億元，19Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為5.07億元，同比增長341.93%，主要受益于收入的快速增長以及漿價走弱減輕原料備貨壓力，預(yù)計19年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。
▍風(fēng)險因素：原料價格波動；新品銷售不及預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測與投資評級。公司長期、短期看點兼?zhèn)洌侯A(yù)計2019年漿價回落、高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升，產(chǎn)能、渠道全國布局繼續(xù)推進，同時有望推出個護品牌。維持2019-2021年凈利潤預(yù)測5.06億/6.11億/7.69億元，對應(yīng)EPS為0.39/0.48/0.60元，三年CAGR 23.24%，維持“增持”評級和目標(biāo)價11.7元，對應(yīng)19年30X PE。
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