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2018年?duì)I業(yè)收入/歸屬凈利潤127.3億/4.3億元，同比+12.4%/+38.4%。2018Q4，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸屬凈利潤31.7億/1.3億元，同比+7.8%/+49.6%。2018年公司確認(rèn)萊蕪十八樂部分土地拆遷補(bǔ)償收益3927萬元，剔除非經(jīng)常損益的影響，公司2018年實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤3.8億元，同比+26.9%，2018Q4扣非歸屬凈利潤0.9億元，同比+21.5%。2018年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額6.1億元，同比-21.4%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5.6元，分紅比例61%；擬每10股轉(zhuǎn)增3股。
        ▍全年同店+2.7%，維客已實(shí)現(xiàn)盈利，門店改造、自主展店、并購多管齊下。2018年全年公司同店+2.7%（2018Q1-3約為4%-5%），其中開業(yè)兩年以上大賣場/綜超同店分別+2.9%/+2.8%。2018年3-12月，青島維客實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤分別為5.6億/163萬元，其中2018Q4青島維客實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤約為1.8億/400萬元。剔除維客并表因素，公司2018年?duì)I業(yè)收入/扣非歸屬凈利潤分別同比+7.4%/+26.4%。2018年公司新開店76家（大賣場/綜超/寶寶悅/便利店分別為10/40/13/13家），閉店28家，凈開店48家，其中膠東/山東其它地區(qū)分別展店54/22家。2018年公司改造門店100余處。公司收購張家口福悅祥于2019/1/1并表。
        ▍品類優(yōu)化、規(guī)模效應(yīng)、供應(yīng)鏈提效帶動毛利率同比+0.2pct，自有品牌占比同比+0.87pct，持續(xù)推進(jìn)合伙人制度和數(shù)字化建設(shè)。2018年，公司綜合毛利率同比+0.2pct至21.77%，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.07/+0.19/+0.09pct。借助生鮮加工中心、中央廚房、食品工業(yè)園優(yōu)勢，2018年公司自有品牌占比同比提升0.87pct至9.83%。2018年公司新增西部56個門店試點(diǎn)合伙人制，總合伙人制門店達(dá)到89家，試點(diǎn)門店銷售同比高于平均水平；10+門店增加線上業(yè)務(wù)，線下會員與線上微信會員全面打通，總會員數(shù)603萬。
        ▍展望2019：展店約100家，夯實(shí)供應(yīng)鏈、物流，泛區(qū)域擴(kuò)張。2019年，公司將加密布點(diǎn)青島、濟(jì)南等區(qū)域，預(yù)計(jì)展店100家左右。改造升級維客物流中心，煙臺臨港綜合物流園項(xiàng)目、萊蕪生鮮加工物流中心項(xiàng)目2019年將部分投入使用提升供應(yīng)鏈效率。收購張家口福悅祥進(jìn)入河北市場，擬建設(shè)張家口綜合產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目集常溫物流、生鮮加工及中央廚房于一體，通過供應(yīng)鏈優(yōu)勢對接提升福悅祥的盈利能力，福悅祥9家存量門店2019年有望扭虧。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：展店、新店培育、并購整合不達(dá)預(yù)期；新業(yè)態(tài)、初創(chuàng)類公司分流。
        ▍投資建議：公司深耕膠東半島并向魯中、魯西腹地加密，并購張家口福悅祥整合進(jìn)展順利，泛區(qū)域擴(kuò)張邏輯逐步驗(yàn)證。維持2019-20營業(yè)收入預(yù)測為145.9億/164.0億元，維持2019-20歸屬凈利潤預(yù)測分別為4.8億/5.8億元，對應(yīng)扣非歸屬凈利潤增速為+22.8%/+20.6%。新增2021年?duì)I業(yè)收入/歸屬凈利潤預(yù)測為186.6億/7.0億元，對應(yīng)2019-21年  EPS分別為1.02/1.24/1.49元。維持“買入”評級。