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對(duì)標(biāo)國(guó)際龍頭，公司中低功率產(chǎn)品已具備競(jìng)爭(zhēng)力和性價(jià)比，同時(shí)積極拓展高功率產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)替代疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化預(yù)計(jì)將帶動(dòng)公司未來(lái)三年收入實(shí)現(xiàn)約40%復(fù)合增長(zhǎng)。
        ▍2018年扣非歸母凈利潤(rùn)同比+45%，高功率產(chǎn)品貢獻(xiàn)顯著。公司發(fā)布2018年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.62億（+54%），歸母凈利潤(rùn)4.32億（+56%），處于前期預(yù)告中值，扣非歸母凈利潤(rùn)3.95億（+45%），主要系政府補(bǔ)助達(dá)到3044萬(wàn)（2017年為797萬(wàn)）。公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要系連續(xù)光纖激光器達(dá)到11.15億（+55%），脈沖激光器2.23億（+27%），技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)0.77億（+290%）。其中高功率激光器貢獻(xiàn)顯著，3300W產(chǎn)品收入同比+259%，6000W產(chǎn)品同比+126%，2000W及以上產(chǎn)品同比+190%，我們預(yù)計(jì)此類產(chǎn)品收入規(guī)模達(dá)4-5億，占連續(xù)型比例超40%
        ▍分季度看，周期底部疊加競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司收入和利潤(rùn)率階段承壓。2018Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.77億（+26%），歸母凈利潤(rùn)1.06億（+42%），但是毛利率僅為31%（同比-10.3pcts，環(huán)比-18.5pcts），主要系9月開(kāi)始公司實(shí)行降價(jià)策略，同時(shí)2018Q4為公司對(duì)戰(zhàn)略客戶的返點(diǎn)兌現(xiàn)期。從一季度看，公司實(shí)現(xiàn)收入3.99億元（+24%），歸母凈利潤(rùn)1億（-11%），處于前期預(yù)告中值，扣非歸母凈利潤(rùn)0.79億（-28.5%），主要系今年政府補(bǔ)助、投資收益、其他收益約2400萬(wàn)。毛利率有所回升，達(dá)到35.3%（環(huán)比+4.43pcts），我們認(rèn)為在周期底部降價(jià)策略影響公司階段性表現(xiàn)，但是一季度訂單情況總體穩(wěn)定，高功率產(chǎn)品訂單相對(duì)較好，后續(xù)周期回升疊加國(guó)產(chǎn)化進(jìn)一步滲透，公司業(yè)績(jī)有望邊際向好。
        ▍內(nèi)生+外延助推元件國(guó)產(chǎn)化，公司激光器龍頭地位不改。公司立足光纖激光器主業(yè)的同時(shí)，向上拓展泵浦源、特種光纖等核心元件，泵浦源已有部分自制能力，同時(shí)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)光華芯（采購(gòu)額1638萬(wàn)，占比2%）、銳晶激光（采購(gòu)額600萬(wàn)，占比0.75%）逐步提升國(guó)產(chǎn)激光泵浦源、芯片供應(yīng)比例。此外公司收購(gòu)睿芯光纖加碼特種光纖研發(fā)，未來(lái)有望進(jìn)一步降低對(duì)海外產(chǎn)品的依賴。2018年公司在國(guó)內(nèi)市占率提升至17.8%（+6.8pcts），龍頭地位進(jìn)一步凸顯。長(zhǎng)期看，公司目前處于高功率產(chǎn)品打開(kāi)國(guó)產(chǎn)替代的時(shí)期，6000W、12000W產(chǎn)品預(yù)計(jì)將持續(xù)優(yōu)化公司出貨結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步上揚(yáng)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：高功率激光器研發(fā)不及預(yù)期；下游行業(yè)對(duì)激光器需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行。
        ▍投資建議：全球光纖激光器行業(yè)市場(chǎng)約25億美元，目前正處于國(guó)產(chǎn)化起步到加速突破的過(guò)程。公司作為國(guó)內(nèi)光纖激光器龍頭企業(yè)，有望憑借性價(jià)比鞏固在低功率市場(chǎng)的地位，同時(shí)積極投入研發(fā)拓展中高功率市場(chǎng)已初見(jiàn)成效。短期由于競(jìng)爭(zhēng)降價(jià)，公司業(yè)績(jī)階段性承壓，我們下調(diào)公司2019-2020年EPS預(yù)測(cè)至4.34/6.46元（原預(yù)測(cè)為5.28/6.95元），新增2021年EPS預(yù)測(cè)8.94元，參考公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況以及稀缺龍頭屬性，給予公司2019年40倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)173.65元，維持“增持”評(píng)級(jí)。