>> 招商證券-華東醫(yī)藥（000963）業(yè)績(jī)超預(yù)期 看好公司第二次重大轉(zhuǎn)型-190419
| 上傳日期： |
2019/4/22 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李點(diǎn)典 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司工業(yè)收入保持快速增長(zhǎng)，商業(yè)收入邊際改善明顯；公司秉承高度實(shí)事求是的態(tài)度，對(duì)當(dāng)前行業(yè)變局判斷準(zhǔn)確深刻，看好公司18 年開(kāi)啟的向科研開(kāi)發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新為主導(dǎo)的新型國(guó)際化醫(yī)藥企業(yè)的轉(zhuǎn)型之路，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
18Q4 工業(yè)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，商業(yè)收入增速改善明顯。18Q4 合并報(bào)表收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)同比分別+16.89%、+57.79%和+73.98%。我們估計(jì)工業(yè)端18Q4 收入同比增速在25%左右，利潤(rùn)增速80%以上。工業(yè)利潤(rùn)高增長(zhǎng)主要是18 年研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例提升（150%提升到175%）且全年加計(jì)部分在18Q4 體現(xiàn)，18Q4 所得稅率下降導(dǎo)致：18Q4 所得稅率6.59%，18Q1-3 均值為19%左右。我們估計(jì)18Q4 商業(yè)端已經(jīng)恢復(fù)10%左右的收入增速，19 年商業(yè)收入大概率保持10%左右的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
18 年工業(yè)端分產(chǎn)品來(lái)看，我們估計(jì)：百令膠囊收入增速+12%左右，基層+OTC渠道銷(xiāo)售保持快速增長(zhǎng)，收入比例達(dá)到25%；阿卡波糖片收入同比+30%，基層+OTC 渠道收入占比達(dá)到40%；受益醫(yī)保在自身免疫病適應(yīng)癥的放開(kāi)，公司三大免疫抑制劑合計(jì)收入保持了25%-30%的增速，18 年免疫疾病用藥金額超過(guò)了器官移植用藥金額；泮托拉唑膠囊和粉針合計(jì)收入增速25%，公司粉針已經(jīng)拿到ANDA 批文且有望在國(guó)內(nèi)一致性評(píng)價(jià)中拔得頭籌，助推后續(xù)增長(zhǎng)；二甲雙胍吡格列酮保持高速增長(zhǎng)，18 年收入1.5 億，同比+120%左右。整體來(lái)看，公司核心品種阿卡波糖和百令膠囊都受益于基層+OTC 渠道的開(kāi)發(fā)，且該因素的推動(dòng)還將持續(xù)：截止到2018 年底，公司地縣區(qū)域銷(xiāo)售及藥學(xué)服務(wù)人員超過(guò)2800 人，比2017 年凈增800 多人。由于百令膠囊不會(huì)被納入集采，阿卡波糖存在一定的原料藥產(chǎn)能壁壘，我們判斷兩大核心品種在基層+OTC渠道的放量至少能保證公司3 年內(nèi)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，為公司第二次重大轉(zhuǎn)型提供現(xiàn)金流和時(shí)間。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上：工業(yè)收入82.37 億元，同比+24.03%；毛利率86.94%，同比提升1.18 個(gè)百分點(diǎn)，我們估計(jì)主要是工藝改進(jìn)和規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致。商業(yè)收入223.49 億元，同比+5.47%；毛利率7.47%，同比持平。合并報(bào)表銷(xiāo)售費(fèi)用率14.01%，同比提升0.61 個(gè)百分點(diǎn)，主要是銷(xiāo)售費(fèi)用率較高的工業(yè)收入占比提升導(dǎo)致；由于基層/OTC 渠道的銷(xiāo)售費(fèi)用率較低，隨著基層/OTC 銷(xiāo)售占比的提升，我們估計(jì)中美華東的銷(xiāo)售費(fèi)用率是下降的。管理費(fèi)用率2.56%，同比提升0.38 個(gè)百分點(diǎn)。研發(fā)費(fèi)用7.06 億元（研發(fā)投入全部費(fèi)用化），同比+52.90%，主要是進(jìn)行的研發(fā)項(xiàng)目增多導(dǎo)致，預(yù)計(jì)19 年研發(fā)費(fèi)用同比+30%以上。財(cái)務(wù)費(fèi)用8648 萬(wàn)元，同比+82.15%。經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流203.95 億元，同比+22.78%。
子公司方面，中美華東收入和利潤(rùn)分別同比+24%和+39%。寧波子公司收入和利潤(rùn)分別同比+6%和+12%，我們估計(jì)寧波子公司代理的玻尿酸產(chǎn)品由于價(jià)格戰(zhàn)因素增速不高，保持在了7 億左右的水平。
研發(fā)進(jìn)展順利。仿制藥方面：利拉魯肽注射液已經(jīng)啟動(dòng)III 期臨床試驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)20 年有望報(bào)產(chǎn)，2021 年有望獲批；公司近期獲得地特胰島素臨床批件。公司阿卡波糖片和環(huán)孢素軟膠囊都已經(jīng)首家通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，泮托拉唑粉針、他克莫司膠囊等已經(jīng)進(jìn)入審評(píng)中心；泮托拉唑粉針19 年4 月獲得美國(guó)ANDA，后續(xù)還有他克莫司等制劑的ANDA 將獲批。創(chuàng)新藥方面：治療晚期非小細(xì)胞肺癌的邁華替尼正在開(kāi)展一線 72 例 II 期臨床試驗(yàn)，已完成入組，目前正在隨訪，我們估計(jì)不排除使用II 期數(shù)據(jù)報(bào)產(chǎn)的可能；預(yù)計(jì)2019H2 全面開(kāi)展一線治療的多中心III 期臨床試驗(yàn)。DPP-4 抑制劑HD118已經(jīng)完成I 期臨床，預(yù)計(jì) 2019H2 年開(kāi)展患者的 PK/PD 研究?？诜礼LP-1TTP273 順利完成技術(shù)轉(zhuǎn)移，已經(jīng)申報(bào)臨床。
順利接手Sinclair，展望醫(yī)美產(chǎn)品的全球銷(xiāo)售。公司完成Sinclair 的并購(gòu)后，制定了為期5 年激勵(lì)計(jì)劃，18 年經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定。我們估計(jì)19 年Sinclair 核心線雕產(chǎn)品有望在美國(guó)注冊(cè)上市，帶動(dòng)銷(xiāo)售高速增長(zhǎng)。
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