>> 招商證券-尚品宅配（300616）業(yè)績符合預(yù)期，核心優(yōu)勢強化增長驅(qū)動-190421
| 上傳日期： |
2019/4/22 |
大小： |
754KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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評論：
1、配套品進一步提升客單值，O2O 導(dǎo)流貢獻收入增量
Q4 單季收入同比增長15.71%。分業(yè)務(wù)看，18 年定制家具、配套品、O2O 引流服務(wù)收入分別同比增長17.22%、42.47%、41.49%，其中櫥柜、衣柜、系統(tǒng)柜收入分別增長26%、19%、15%，我們測算O2O導(dǎo)流對經(jīng)銷渠道營收貢獻達24%。整裝業(yè)務(wù)收入1.94 億元，截止18 年末，Homkoo 整裝云會員數(shù)量已超過1200家，市場初具規(guī)模。分渠道看，加盟、直營收入分別增長30%、13%，18 年加盟店凈增543 家至2100 家，直營店凈增16 家至101 家。渠道擴張帶動公司客戶數(shù)量持續(xù)增長，全年客戶數(shù)同比增長13%至42.2 萬，其中加盟、直營客戶數(shù)分別約增17%、3%，客單價升幅約10%。隨著公司配套品、整裝業(yè)務(wù)快速發(fā)展，由采購、備貨支付現(xiàn)金增加導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比減少26.01%。
2、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響毛利率，凈利率仍有改善空間
18 年公司整體毛利率43.68%，同比降1.43ct；Q4 單季毛利率43.95%，同比降0.55pct，環(huán)比升0.04pct。毛利率有所下滑主要因整裝（毛利率19.71%）、配套品（毛利率28.5%）以及加盟營收占比提升所至。受職工薪酬、交通運輸費、廣告宣傳費用增加影響，銷售、管理+研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比變動+1.68pct、-1.8pct、+0.08pct，整體費用率同比略降0.05pct，凈利率略升0.04pct 至7.18%。Q4 單季，歸母、扣非凈利分別同比增長5.75%、3.62%。
3、2019 強化核心、整裝創(chuàng)新價值，維持“強烈推薦-A”評級
公司直營模式、O2O 和Shopping Mall 渠道三大武器構(gòu)筑經(jīng)營壁壘，19 年推出“智善智美”第二代全屋定制，持續(xù)革新定制商業(yè)模式；同時繼續(xù)加速推進整裝業(yè)務(wù)，加大整裝云會員招募、賦能服務(wù)，未來有望逐步形成新的增長極。預(yù)計2019~2021 年歸母凈利分別為5.7 億元、6.6 億元、7.9 億元，同比分別增長20%、16%、20%，目前股價對應(yīng)19 年P(guān)E 為33X，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)調(diào)控加劇、加盟商渠道擴張低于預(yù)期。
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