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公司2018年?duì)I收約61.8億元(+34%)/凈利約5.7億元(-26%)低于此前預(yù)期，我們認(rèn)為與戰(zhàn)略合作簽單同比下滑有關(guān)；我們下調(diào)預(yù)測(cè)2019年EPS至0.34元(原0.73元)增速6%，預(yù)測(cè)2020-21年EPS為0.38/0.44元增速14/14%；參考同業(yè)可比公司給予2019年16倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.44元，下調(diào)評(píng)級(jí)為謹(jǐn)慎增持。
        2018年Q3-Q4凈利增速下滑較多，毛/凈利率亦有所下滑。1)Q1-Q4凈利為1/29/2.24/0.75/1.4億元，增速7/-6/-57/-40%，Q3-Q4降幅較高或與戰(zhàn)略簽單同比下滑較多有關(guān)(上年同期基數(shù)較高)；2)毛利率21.7%(-11.5pct)因低毛利率的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比回升及高毛利率的戰(zhàn)略合作業(yè)務(wù)占比下降，凈利率9.3%(-7.2pct)；3)期間費(fèi)用率8.8%(-2.1pct)，銷(xiāo)售費(fèi)用率1.2%(-0.2pct)/管理費(fèi)用率6.8%(-1.9pct)；4)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流6.5元(-29%)；5)應(yīng)收賬款比總資產(chǎn)16.1%(-1pct)；資產(chǎn)減值損失占比1.21%(+0.14pct)。  
        2018年戰(zhàn)略合作有所下滑，傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)回暖。1)公司2018年新簽合同約90億元(+50%)：鋼結(jié)構(gòu)制造和安裝71.3億元(+87%)，其中多高層43億元(+119%)/輕鋼19.6億元(+170%)；戰(zhàn)略合作23單8.3億元(-37%)；房產(chǎn)開(kāi)發(fā)8.1億元(+16%)；2)截止2018年末公司已將三代技術(shù)分享給98家戰(zhàn)略合作伙伴，87家合資鋼構(gòu)公司完成工商設(shè)立并取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照/53家完成廠房建設(shè)或改造/47家已順利投產(chǎn)/45家已承接各類鋼構(gòu)工程項(xiàng)目；3)2019年3月住建部發(fā)布"2019年工作要點(diǎn)"，強(qiáng)調(diào)要推進(jìn)鋼結(jié)構(gòu)于住宅建設(shè)試點(diǎn)，利好鋼結(jié)構(gòu)裝配式發(fā)展，公司具資質(zhì)品牌/技術(shù)經(jīng)驗(yàn)/規(guī)模優(yōu)勢(shì)將受益；4)公司積極推進(jìn)電商平臺(tái)即萬(wàn)郡綠建。
        催化劑：政策鋼結(jié)構(gòu)支持裝配式增強(qiáng)，訂單延續(xù)高增長(zhǎng)等  
        核心風(fēng)險(xiǎn)：訂單增長(zhǎng)及落地低于預(yù)期，技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)削弱等