>> 方正證券-顧家家居（603816）Q1收入+33％，內(nèi)生維持穩(wěn)健，外延貢獻彈性-190422
| 上傳日期： |
2019/4/23 |
大小： |
821KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
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此報告為加密報告 |
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【點評】
1）收入端：內(nèi)生增速放緩，并表帶來增量。收購并表貢獻收入彈性，剔除外延后，我們預計內(nèi)生增速為中高個位數(shù)，且內(nèi)銷&外銷均維持增長。顧家內(nèi)生增速放緩，主要因去年同期基數(shù)較高，而且Q1 特別是1-2 月地產(chǎn)銷售低迷，家居行業(yè)需求承壓。
2）盈利端：毛利率與期間費用率承壓。①整體毛利率同比下降1.7pct 至34.7%，主要因收購低毛利率標的拉低盈利水平。②銷售費用率上升2.4pct 至19.5%，主要系收入增速放緩，且并表業(yè)務(wù)營銷投入較大，管理費用率下降0.3pct 至3.1%，研發(fā)費用率上升1.2pct 至2.0%，主要因研發(fā)投入加大。③政府補助由0.7 億元上升至1.3 億元，致使扣非后凈利有所下滑。此外，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長1155%，主要系收回到期欠款。
3）未來：地產(chǎn)景氣有望回暖，公司拓品類+拓渠道維持增長。①當前一二線地產(chǎn)銷售有向上趨勢，而且地產(chǎn)商融資環(huán)境改善+強制交房約束，將推動19 年竣工面積增長。而軟體行業(yè)競爭格局好，公司作為龍頭優(yōu)勢突出，將受益于景氣回暖。②新品類享受渠道、品牌紅利而維持高增，公司發(fā)力區(qū)域零售中心，完善組織架構(gòu)，支撐多品類發(fā)展。③渠道仍處高速擴張和下滲通道，賦能經(jīng)銷商+線上線下引流+信息化提升渠道效率，同店有望維持增長，店態(tài)也日益豐富。④越南工廠若投產(chǎn)，可提升公司在貿(mào)易戰(zhàn)中的議價能力，公司外銷訂單持續(xù)向上。
4）盈利預測：預計2019-2021 EPS 為2.77/3.37/3.97 元，對應PE 為19.6/16.1/13.7X。我們看好顧家大家居戰(zhàn)略和合伙人文化下的狼性發(fā)展，未來成長空間可期，維持強烈推薦評級。
風險提示：地產(chǎn)銷售大幅下滑，外延并購不及預期
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