>> 中信建投-華致酒行(300755)A股首家酒類流通商，渠道持續(xù)擴張，發(fā)展空間廣闊-190422
| 上傳日期： |
2019/4/23 |
大小： |
677KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
史琨 |
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簡評
收入穩(wěn)步增長，華南地區(qū)快速擴張
2018 年公司營收同比增長13.06%至27.2 億元，增速較2017年提升2.88 pct，分產(chǎn)品看，白酒系公司最主要品類，營收占比維持90%以上。2018 年公司白酒類營收25.52 億元，同比增長11.95%，營收占比93.8%，系公司最主要產(chǎn)品；葡萄酒類營收1.27億元，同比增長4.68%，營收占比4.68%。
分地區(qū)看，華東/華北/華中地區(qū)為公司主要收入來源地，且保持較快增速。2018 年華東/華北/華中地區(qū)分別實現(xiàn)營收11.40/4.77/4.25 億元，同比分別+22.89%/18.76%/7.1%,營收占比分別+3.35/+0.84/-0.87 pct 至41.89%/17.51%/15.63%。華南地區(qū)收入增速最快，2018 年華南地區(qū)收入同比增長27.88%至2.11億元，營收占比提升0.9 pct 至7.75%。
渠道持續(xù)開拓，全渠道加碼
2018 年公司積極推進(jìn)華致酒庫全國布局，共計新增華致酒庫客戶223 家，新增門店類客戶556 家，門店范圍已覆蓋全國，華致品牌門店數(shù)量達(dá)到歷史新高。同時公司持續(xù)拓展KA 賣場、團購客戶、電子商務(wù)客戶渠道，不斷加深與終端消費者的聯(lián)系。截至2018 年末，公司渠道總數(shù)接近4000 家，其中包括151 家連鎖酒行、818 家華致酒庫、3000 多零售網(wǎng)點、20 余家KA 商超、160余家終端供應(yīng)商以及數(shù)量眾多的團購、電商客戶。
全渠道拓展方面，2018 年公司開發(fā)并完善了“華致酒庫”APP、微信公眾號等線上平臺，并與美團外賣、餓了么、京東等第三方平臺達(dá)成合作，基本完成了O2O 服務(wù)平臺的搭建與布局。
根據(jù)招股說明書，公司預(yù)計至2020 年將擁有網(wǎng)點數(shù)30000家，渠道開拓空間廣闊。
整體毛利率受白酒類提升拉動，費用率上升與政府補助減少拖累凈利率
2018 年公司白酒類毛利率同比提升1.22 pct 至20.88%，拉動公司整體毛利率提升1.06 pct 至21.36%。費用率方面，2018 年公司期間費用率同比增長0.18 pct 至10.61%，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比+0.87/-0.39/-0.3 pct 至7.93%/2.2%/0.48%,銷售費用率提升主要受公司渠道拓展下職工薪酬、倉儲物流、推廣營銷費用快速增長影響。疊加其他收益（主要為政府補助）與營業(yè)外收入合計同減56%至2300 萬，2018 年公司銷售凈利率同比減少0.26 pct 至8.36%
備貨加大致現(xiàn)金流為負(fù)，從一季報業(yè)績預(yù)告存貨銷售順利
2018 年公司存貨余額同比增長53.23%至15.1 億元，導(dǎo)致公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比減少166%至-2.4 億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加42 天至210 天。存貨大幅增長主要原因系公司為一季度旺季備貨所致，五糧液、茅臺以及國外葡萄酒產(chǎn)品采購均同比大幅增加。從一季度業(yè)績預(yù)告判斷，公司年末備貨計劃得當(dāng)且銷售順利：公司預(yù)計一季度歸母凈利潤同比大增40.77%-47.32%至0.86-0.9 億元。
投資建議：公司系國內(nèi)酒類流通領(lǐng)域的首家A 股上市企業(yè)，產(chǎn)品保真客戶口碑佳，以白酒為主品類并積極拓展。上游建立全球精品酒水全產(chǎn)品體系，下游渠道持續(xù)擴張并加速全渠道融合，后臺物流供應(yīng)鏈能力不斷強化，未來擴張空間巨大。我們預(yù)計公司2019-2020 年歸母凈利潤分別為3.1、3.9 億元，對應(yīng)PE 為21、16，首次覆蓋，予以“增持”評級。
風(fēng)險因素：行業(yè)競爭加??；居民酒類消費需求下降；渠道擴張不及預(yù)期；上游酒企議價能力大幅增強
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