>> 中信建投-眾信旅游(002707)商譽減值后運營穩(wěn)健，長期受益出境游行業(yè)成長-190423
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李鐵生，陳語匆 |
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2018 年公司非經(jīng)常性損益金額同比增長265.52%，主要系交易性金融資產(chǎn)、負債公允價值變動或處置產(chǎn)生的投資收益同比大增；期間費用率總體維持穩(wěn)定，2018 年銷售費用率為6.74%，同比提升1.09pct。管理費用率為1.33%，同比下降0.01pct。財務費用率為0.44%，同比提升0.41pct，主要系增加了可轉(zhuǎn)債利息費用及匯兌收益下降；2018 年整體毛利率為9.37%，同比下降0.52pct，總體保持穩(wěn)定。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-251.47 萬元，同比下降101.3%，主要系營業(yè)利潤出現(xiàn)一定下滑以及公司機票等預付款增長所致；報告期內(nèi)，公司完成竹園國旅30%股權(quán)的并表，近三年竹園國旅營業(yè)收入復合增長率達到35.14%，凈利潤復合增長率達到29.60%，14-16 年均超額完成業(yè)績承諾，且公司與竹園國旅在經(jīng)營管理層面磨合已較充分，本次合并將繼續(xù)增厚公司業(yè)績。公司無形資產(chǎn)期末增長84.82%，主要系竹園國旅募集資金相關項目開發(fā)完成，可供出售金融資產(chǎn)期末增長109.53%，系對蕪湖泛游旅游產(chǎn)業(yè)投資的投資款，進一步豐富投資項目。
2018 年受主要目的地突發(fā)事件影響，主業(yè)仍維持穩(wěn)定經(jīng)營2018 年7 月以來，受泰國普吉島沉船、印尼巴厘島火山爆發(fā)等事件對東南亞主要目的地的影響，出境游增速在下半年出現(xiàn)回落，導致公司下半年東南亞地區(qū)營收和毛利下降，影響整體業(yè)績；但2018 年公司各項業(yè)務仍取得良好發(fā)展，出境游零售業(yè)務實現(xiàn)營收23.03 億元，同比快速增長12.39%，占總營收比重也從17.03%提升至18.92%，“批零一體化”戰(zhàn)略進一步推進，整合營銷服務實現(xiàn)營收9.61 億元，同比增9.52%，營收占比提升0.6pct。分地區(qū)看，華中和華南大區(qū)營收分別大增58.87%、41.57%，成為重要增長引擎；報告期內(nèi)推出“優(yōu)耐德旅游”作為出境游批發(fā)業(yè)務新品牌。零售業(yè)務方面，2018 年公司快速擴充門店數(shù)量，截至2018 年底擁有零售門店435 家，同比大增300 余家。在目的地資源方面也實現(xiàn)進一步拓展，逐步在歐洲、日本、美國、東南亞等地投資或采取戰(zhàn)略合作落地服務公司，并投資目的地相關旅游資源。報告期戰(zhàn)略投資目的地資源預定平臺“智行天下”，為境內(nèi)最大的境外地面交通票務預定平臺之一。公司的其他旅游業(yè)務也在積極拓展，產(chǎn)品創(chuàng)新豐富，包括極地、野奢、戶外等系列，并積極開拓國內(nèi)外教育、醫(yī)療等資源，整合營銷業(yè)務逐漸崛起?？傮w上，公司各項業(yè)務在2018 年取得穩(wěn)定發(fā)展和豐碩的創(chuàng)新開拓成果。
出境游市場發(fā)展?jié)摿薮螅靖偁巸?yōu)勢凸顯
從出境游行業(yè)數(shù)據(jù)看，2018 年出境游增速提升較快，國內(nèi)公民出境旅游人數(shù)達到14972 萬人次，同比增長14.7%，較上年同期大幅提升7.7pct。其中出國游情況良好，國際航線全年累計客運量達到6366.7 萬人次，同比增長14.8%?？紤]到去年下半年泰國等目的地受意外事件影響而導致增速回落或同比下降，今年主要目的地仍有較大增長潛力。且近兩年包括日本、泰國等熱門目的地在內(nèi)的許多國家對中國推出簽證便利政策，大幅提升出境游意愿。日本預計今年5 月實行簽證電子化，并首先惠及中國公民。另外，港珠澳大橋開通以及粵港澳大灣區(qū)的打造也將便利赴香港、澳門的出境游，隨著消費升級趨勢的延續(xù)，預計出境游作為客單價較高的旅游方式，成長空間仍然巨大，公司作為出境游傳統(tǒng)龍頭，將全面實施“新產(chǎn)品、新渠道、新技術、新管理”戰(zhàn)略，緊抓產(chǎn)品、渠道、技術和管理，打造“旅游+”鞏固自身優(yōu)勢；2019 年Q1，公司營收及歸母凈利同比保持穩(wěn)定，期間費用率因整合而繼續(xù)承壓，自計提商譽減值后回歸正常業(yè)績軌道，后續(xù)發(fā)展持續(xù)看好，受益行業(yè)長期增長的確定邏輯和自身在行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢的突出。
投資建議：預計公司未來業(yè)績風險減少，竹園國旅30%股權(quán)并表對業(yè)績有正面促進作用，未來旅游批零及創(chuàng)新業(yè)務維持穩(wěn)定增長，受益行業(yè)長期成長邏輯。
預計2019-2021 年EPS 分別為0.31、0.35、0.38 元，目前股價對應PE 分別為24X、22X、20X，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行；地緣政治風險影響目的地選擇。
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