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營(yíng)收大幅增長(zhǎng)（同比+15.9%）是盈利高增的基礎(chǔ)，利息凈收入和非息收入均表現(xiàn)優(yōu)異；基于良好的收入基礎(chǔ)，公司亦保持積極的撥備計(jì)提（資產(chǎn)減值損失同比+20.75%），風(fēng)險(xiǎn)抵御能力得到增強(qiáng)。    
        ▍成本節(jié)約及資產(chǎn)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)息差持續(xù)改善，疊加資產(chǎn)穩(wěn)健擴(kuò)張，1季度利息凈收入同比+11.17%。"量"的方面，總資產(chǎn)環(huán)比+3.3%，出于風(fēng)險(xiǎn)審慎原則在結(jié)構(gòu)上適度放緩了貸款擴(kuò)張節(jié)奏（18Q4/19Q1貸款總額環(huán)比增755億/539億，尤其是信用卡尤為明顯，而貼現(xiàn)增加較多），同時(shí)在債券投資及同業(yè)拆出上增加了配置。"價(jià)"的方面，Q1單季凈息差環(huán)比繼續(xù)上行3BPs（同比+28BPs），主要得益于寬松資金面驅(qū)使主動(dòng)負(fù)債成本下行，其次資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化（零售貸款占比進(jìn)一步上升至58.03%）和存款增長(zhǎng)良好（增量以定期為主）亦有貢獻(xiàn)。    
        ▍信用卡、財(cái)富管理及投資收益等驅(qū)動(dòng)非息收入高增（同比+32.1%）。一方面手續(xù)費(fèi)凈收入同比+11.24%（較2018全年2.03%的增速顯著改善），推測(cè)與信用卡業(yè)務(wù)放量（Q1交易量同比+43%）、財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)力（零售AUM較年初+17.4%，財(cái)富客戶數(shù)和私行客戶數(shù)+12.3%/+16.7%）有關(guān)；另一方面投資收益上年低基數(shù)及市場(chǎng)利率下行，也實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)（同比+518%）。預(yù)計(jì)零售客戶數(shù)及業(yè)務(wù)量的發(fā)力將是未來公司中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力。    
        ▍資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)中向好，撥備覆蓋率顯著回升。1）存量風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清，不良暴露節(jié)奏放緩，Q1不良率環(huán)比降2BPs至1.73%，測(cè)算不良生成率約1.41%（18Q4約3.5%）、環(huán)比明顯下降，從潛在風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)看，關(guān)注率和逾期90天以上/不良均環(huán)比下降至  2.58%和96%；2）增量風(fēng)險(xiǎn)總體可控，Q1零售不良率環(huán)比小幅升3BPs至1.1%，其中信用卡和新一貸分別升2BPs/14BPs至1.34%/1.14%，盡管有所上行但仍在較低水平，且公司自2019年起更加重視集團(tuán)優(yōu)質(zhì)客戶的開發(fā)，1季度新一貸、汽融和信用卡業(yè)務(wù)量中綜拓渠道占比分別達(dá)到55%、37%和33.7%，有助穩(wěn)定資產(chǎn)質(zhì)量。3）積極撥備政策下風(fēng)險(xiǎn)覆蓋水平顯著回升，測(cè)算Q1信用成本約2.54%，撥備覆蓋率環(huán)比上升15.34pcts至170.59%。    
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。    
        ▍投資建議：維持"增持"評(píng)級(jí)。公司受益集團(tuán)支持仍有望實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張，零售與財(cái)富管理基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)，資負(fù)配置轉(zhuǎn)向穩(wěn)健利好長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，大力度風(fēng)險(xiǎn)處置后報(bào)表彈性大?？紤]到公司收入端樂觀增長(zhǎng)，且風(fēng)險(xiǎn)壓力緩解，小幅上調(diào)2019/20年歸屬普通股股東EPS預(yù)測(cè)至1.61/1.86元（原預(yù)測(cè)1.58/1.82元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019年8.72xPE/0.98xPB。