>> 中信證券-普洛藥業(yè)(000739)2019年一季報點評：業(yè)績高增長,做精原料、做強CDMO、做優(yōu)制劑戰(zhàn)略快速發(fā)-190423
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
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| 439KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2019Q1實現(xiàn)營收16.75億元，同比增長15.86%；歸母凈利潤1.11億元，同比增長64.62%；扣非歸母凈利潤1.08億元，同比增長70.24%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.80億元，同比下降10.77%；實現(xiàn)EPS 0.09元，同比增長64.56%。公司2019年一季度業(yè)績高增長，符合預(yù)期。
▍盈利能力持續(xù)提升，期間費用率改善明顯。報告期內(nèi)公司毛利率同比提升0.95PCT至31.66%，盈利能力持續(xù)改善，預(yù)計主要受益于：①傳統(tǒng)API領(lǐng)域頭孢類、硫酸多粘菌素類、對羥酸等多個規(guī)模優(yōu)勢品種的價格上行；②報告期內(nèi)人民幣匯率相對走弱，對毛利率產(chǎn)生正面影響。考慮到CDMO板塊因此前簽訂的部分業(yè)務(wù)訂單期限較長，且原材料漲價向訂單價格的傳導(dǎo)有滯后性，公司毛利率仍可能被低估，預(yù)計全年公司毛利率維持穩(wěn)中有升，進(jìn)一步驗證行業(yè)量價齊升的邏輯。報告期內(nèi)公司銷售費用率受制劑低開轉(zhuǎn)高開影響上升0.94PCT至12.20%；管理費用率（含研發(fā)）下降1.09PCTs至9.63%，主要受益公司持續(xù)整合管理團隊、事業(yè)部架構(gòu)帶來的運營效率提升影響；財務(wù)費用率下降0.91PCT至1.26%，主要由于報告期內(nèi)利息費用及匯兌損失同比均減少。
▍海外制劑出口業(yè)務(wù)打開新藍(lán)海，長期看好制劑+原料協(xié)同發(fā)展。隨著國內(nèi)環(huán)保政策的不斷緊縮，公司優(yōu)勢原料藥業(yè)務(wù)的盈利能力有望繼續(xù)提升。此外2018年公司海外業(yè)務(wù)銷售占比達(dá)40.33%，出口退稅稅率調(diào)整疊加未來海外原料出口占比和毛利率的提升，有望進(jìn)一步提振公司2019年業(yè)績。目前公司鹽酸安非他酮緩釋片已申報美國ANDA評審，借助完善的國際原料業(yè)務(wù)營銷網(wǎng)絡(luò)和渠道，2019年上市公司制劑出口業(yè)務(wù)有望迎來快速發(fā)展。此外公司有望在優(yōu)勢原料品種領(lǐng)域打通原料+制劑一體化布局，多個高端制劑品種有望在未來落地。公司面向國內(nèi)市場積極開展一致性評價工作，截至2018年底已開展品種16個，其中2個已申報，公司國內(nèi)制劑領(lǐng)域市場有望得到鞏固。在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，索法地爾的Ⅱ期臨床已完成。公司在剝離醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)后，集中精力做優(yōu)做強主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，打造制劑+原料藥協(xié)同發(fā)展道路，具備長期價值。
▍風(fēng)險因素：海外出口風(fēng)險；CDMO戰(zhàn)略推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
▍投資建議：公司作為國內(nèi)化學(xué)原料藥生產(chǎn)及出口龍頭企業(yè)，前瞻性布局CDMO以及海外制劑出口業(yè)務(wù)有望迎來新的成長點。維持公司2019-2021年EPS預(yù)測0.42/0.53/0.72元，參考可比公司給予公司2019年30倍PE，給予目標(biāo)價12.6元，上調(diào)至“買入”評級。
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