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公司第  4  季度業(yè)績同比下降，主要與商譽(yù)減值有關(guān)：公司于  16  年收購寧波電控形成  6634  萬元商譽(yù)，由于寧波電控業(yè)績低于預(yù)期導(dǎo)致計(jì)提商譽(yù)減值  3332  萬元，其中  17  年已計(jì)提  713萬元，18年計(jì)提2619萬元。盈利指標(biāo)方面，公司第4季度毛利率同比下降5.4pct至  34.1%，主要受下游整車產(chǎn)銷下降影響，凈利率為  9.4%，同比下降  11.3pct；費(fèi)用率方面，公司第  4  季度銷售費(fèi)用率同比下降  2.7pct，管理（含研發(fā)）費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率均上升  0.1pct。
        下游整車產(chǎn)銷下降等因素導(dǎo)致  1  季度業(yè)績同比微降，毛利率環(huán)比有所改善
        根據(jù)財(cái)報(bào)，公司  19  年  1  季度實(shí)現(xiàn)營收  3.1  億元，同比下降  2.8%，歸母凈利潤  0.7  億元，同比微降  0.3%，主要與國內(nèi)整車產(chǎn)銷下降、產(chǎn)品售價(jià)年降及原材料價(jià)格上漲等因素有關(guān)。1  季度公司毛利率  37.8%，環(huán)比有改善但同比仍下降  2.5pct；凈利率  21.0%，同比略有提升。費(fèi)用率方面，1  季度銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降  1.5pct、0.7pct，管理（含研發(fā)）費(fèi)用率則同比略有上升，總體費(fèi)用率穩(wěn)中有降。
        下游客戶優(yōu)質(zhì)，積極布局新能源輕量化，為中期業(yè)績提供有力支撐
        大眾是公司第一大客戶，公司將受益大眾新一輪產(chǎn)品周期及其  DCT  滲透率提升及單車供貨價(jià)值量提升周期，同時(shí)根據(jù)一季報(bào)披露，公司收到沃爾沃、格特拉克等客戶定點(diǎn)采購協(xié)議，短期有需求支撐。此外公司積極布局新能源和輕量化業(yè)務(wù)，為公司中期業(yè)績提供有力支撐。公司近幾年  EBITDA  保持穩(wěn)定水平，較高的技術(shù)、資金和規(guī)模壁壘賦予公司良好的議價(jià)能力。未來隨著公司產(chǎn)能逐步釋放，收入和利潤水平有望進(jìn)一步提升。
        投資建議
        公司是國內(nèi)乘用車精鍛齒輪行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，下游客戶優(yōu)質(zhì)，中期增長確定性高。我們預(yù)計(jì)公司  19-21  年  EPS  分別為  0.75/0.86/0.98元，按最新收盤價(jià)計(jì)算對應(yīng)  PE  分別為  17.7/15.4/13.5  倍，根據(jù)公司歷史估值水平給予  19  年  20  倍  PE  估值，合理價(jià)值  15.0  元/股，維持“買入”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        汽車行業(yè)景氣度下降；客戶銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能瓶頸及匯率風(fēng)險(xiǎn)。