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19Q1  毛利率同比提高8.27  個(gè)pct  達(dá)25.92%，凈利率同比提高5.92  個(gè)pct  達(dá)11.92%，毛利率大幅提升因1）18  年以來(lái)高附加值數(shù)通PCB  收入占比提升，2）黃石廠產(chǎn)能利用率大幅提升降低綜合成本；凈利率提升幅度略低于毛利率提升幅度，因本期管理費(fèi)用同比增加34%（職工薪酬同比增加及新增股份支付費(fèi)用所致）、研發(fā)費(fèi)用同比增加26%、資產(chǎn)減值損失同比增加171%（本期末計(jì)提的存貨減值準(zhǔn)備同比增加）。19Q1  收入環(huán)比下降17%，為季節(jié)性影響，毛利率環(huán)比增加1.12  個(gè)pct，凈利率環(huán)比增加0.56  個(gè)pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及營(yíng)業(yè)成本持續(xù)改善，4G  擴(kuò)容及5G  試驗(yàn)網(wǎng)建設(shè)帶來(lái)的通信類訂單及數(shù)據(jù)中心交換機(jī)、高端路由器等需求景氣持續(xù)，預(yù)計(jì)Q2  及下半年業(yè)績(jī)持續(xù)向好。
        應(yīng)收應(yīng)付優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)改善
        19Q1  經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額環(huán)比增加21%，其中，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增加29%、環(huán)比減少14%：本期末應(yīng)收賬款及票據(jù)較上年同期末增加7%（應(yīng)收票據(jù)減少42%），應(yīng)付賬款及票據(jù)較18Q1  末增加23%，預(yù)收賬款增加287%，產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)提高。
        產(chǎn)能整合迎接5G  通信PCB  需求放量
        公司前期投入研發(fā)的5G  基站產(chǎn)品如Sub-6GHz  天線、28/39GmmWave、AAU  等相應(yīng)關(guān)鍵技術(shù)已成熟，已可實(shí)現(xiàn)批量交付，現(xiàn)已整合青淞廠和黃石一廠的生產(chǎn)和管理資源，大幅提高生產(chǎn)彈性，預(yù)計(jì)5G  建網(wǎng)需求下半年放量，顯著增厚企業(yè)通信板業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
        汽車電子PCB  業(yè)務(wù)下半年有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)
        公司戰(zhàn)略聚焦高端、安全性汽車板，24GHz  雷達(dá)PCB  以及新能源汽車BMS  用PCB  增長(zhǎng)較快，77Ghz  雷達(dá)用PCB  開(kāi)始實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定供貨汽車PCB  業(yè)務(wù)18  年增長(zhǎng)平穩(wěn)，公司加大提升滬利微電生產(chǎn)效率，同時(shí)規(guī)劃在2019  年底完成對(duì)黃石二廠的建設(shè)，車用PCB  業(yè)務(wù)受益汽車電子及智能駕駛滲透率提升，有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
        盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)
        看好5G  需求趨勢(shì)下，公司在無(wú)線側(cè)、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域高端產(chǎn)品布局。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021  年歸母凈利潤(rùn)分別為7.25、9.51、12.44  億，eps  分別為0.411、0.539、0.705  元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE  分別為30、23、18X，按19  年35X  PE  給予6  個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.40  元/股，維持買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        5G  商用及數(shù)據(jù)中心建設(shè)不達(dá)預(yù)期、汽車電子市場(chǎng)需求不達(dá)預(yù)期。