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        評(píng)論：
        中聯(lián)環(huán)境龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，設(shè)備+服務(wù)全面推進(jìn)。公司  2018  年  11  月完成了中聯(lián)環(huán)境  100%股權(quán)收購(gòu)，2018  年中聯(lián)環(huán)境實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  80.2  億元（+24.8%）；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)  11.7  億元（+54.5%），扣非凈利潤(rùn)  11.1  億元超出業(yè)績(jī)承諾  9.97億  17.4%。作為高端環(huán)衛(wèi)裝備龍頭仍保持了領(lǐng)先行業(yè)的增速，環(huán)衛(wèi)裝備銷量2.27  萬(wàn)臺(tái)/套，同比增長(zhǎng)  20%，裝備銷售額同比+23%至  77.3  億元。中聯(lián)環(huán)境依托裝備優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)張環(huán)衛(wèi)服務(wù)，2018  年獲得  14  個(gè)環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目，新簽訂單總金額同比+80.2%至  80  億元。同時(shí)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)盈利能力仍維持較高水平，全年環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)毛利率較上年同期提升  1.46pct  至  20.41%，業(yè)務(wù)占比提升+毛利率提升拉動(dòng)全年毛利率同比提升  5.8pct  至  25.1%，在總費(fèi)用率水平相對(duì)維穩(wěn)的背景下，拉動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)高于收入增長(zhǎng)。2019  年以來(lái)公司已連續(xù)中標(biāo)福建、廣西等多地環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單，2019  年  1-4  月新簽訂單  25.6  億元（年化  1.64  億元），隨著裝備與服務(wù)的協(xié)同效應(yīng)逐漸發(fā)揮以及公司智能一體化裝備與系統(tǒng)的完善，環(huán)衛(wèi)服務(wù)有望持續(xù)拉動(dòng)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)體量和盈利能力。
        監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力仍強(qiáng)，固廢與環(huán)境治理穩(wěn)健發(fā)展。2018  年公司監(jiān)測(cè)與環(huán)保工程采取穩(wěn)健策略，宇星科技收入同比減少  2.6%至  15.2  億元，凈利潤(rùn)同比減少  52.2%至  1.1  億元；綠色東方  4  個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目已建成投產(chǎn)，一期設(shè)計(jì)總產(chǎn)能  2100  噸/天，全年收入體量顯著提升  275%至  0.77  億元，但由于項(xiàng)目前期產(chǎn)能仍處爬坡期，全年仍虧損  4197  萬(wàn)元；其他環(huán)保業(yè)務(wù)公司主動(dòng)調(diào)整收縮并降低風(fēng)險(xiǎn)，其中上風(fēng)環(huán)保（收入  2.3  億、+42%；凈利潤(rùn)  865  萬(wàn)元大幅扭虧）；盈峰水處理（收入  1.1  億、+4.7%；凈利潤(rùn)  4915  萬(wàn)元、+2.3%）；亮科環(huán)保凈利潤(rùn)  1532  萬(wàn)元，未達(dá)承諾  4000  萬(wàn)元，但由于  2017  年公司已一次性計(jì)提商譽(yù)減值  5074  萬(wàn)元，未來(lái)商譽(yù)影響有限。
        原主業(yè)穩(wěn)中有升。公司電工器械和通風(fēng)機(jī)械收入分別同比增長(zhǎng)  4.4%、19.8%至  28.6  億、5.0  億，其中電工器械毛利率基本維穩(wěn)在  6.1%，風(fēng)機(jī)毛利率下降4.1pct  至  35.1%，整體相對(duì)維持穩(wěn)定。
        業(yè)務(wù)整合推進(jìn)，經(jīng)營(yíng)效率整體維穩(wěn)。公司完成并購(gòu)后  2019Q1  末在手現(xiàn)金  10.5億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出較高主要由于中聯(lián)環(huán)境逐步清償中聯(lián)重科股份歷年代付貨款。但公司整體營(yíng)運(yùn)效率仍穩(wěn)中有升，2018H1  已完成宇星科技的應(yīng)收賬款回收，全年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降  4  天至  99  天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)  32  天基本維穩(wěn)。目前公司并購(gòu)擴(kuò)張布局基本落定，業(yè)務(wù)整合推進(jìn)望提升現(xiàn)金流情況。
        投資建議：由于中聯(lián)環(huán)境并表，我們根據(jù)業(yè)績(jī)承諾調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司  2019-2021  年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)  14.5  億、17.1  億和  20.0  億元，對(duì)應(yīng)  PE  為  16、14、12  倍，考慮到公司龍頭地位和監(jiān)測(cè)、環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域  2019  年平均  20  倍估值，給予公司  2019  年  PE  為  20  倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)  9.1  元。維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)整合不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。还こ探ㄔO(shè)不達(dá)預(yù)期。