>> 中信證券-勁嘉股份(002191)2019年一季報點評：收入超預(yù)期，現(xiàn)金流有望逐季改善-190425
| 上傳日期： |
2019/4/25 |
大小： |
241KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫，湯彥新 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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▍彩盒收入高增，驅(qū)動整體營收增長超預(yù)期。我們預(yù)計 19Q1 公司彩盒收入 1.96億元，同比+134%，帶動整體營收增長提速，其中精品煙盒/3C/酒包收入分別1.40 億/0.26 億/0.17 億元，同比+148%/+135%/+101%；受益規(guī)模提升，彩盒毛利率繼續(xù)改善，預(yù)計 19Q1 可達 32%。煙標業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，預(yù)計 19Q1實現(xiàn)收入 6.93 億元，同比+8.7%，鑒于銷量同比+10.6%，推算單套煙標均價有所降低。19Q1 鐳射包裝材料收入 2.3 億，同比+28.4%。我們維持 2019 全年煙標/彩盒收入增速預(yù)測，分別為 8%/60%，彩盒業(yè)務(wù)將是收入增長的主要動力。
▍毛利率同比-3.3pcts，但費用管控得當+投資收益增加，業(yè)績保持良好增長。19Q1綜合毛利率為 43.8%，同比-3.3pcts，主要系收入結(jié)構(gòu)變化，較低毛利率的彩盒業(yè)務(wù)收入占比提升至 19.4%，致使整體毛利率有所下滑。得益于費用精細化管控，19Q1 期間費用率同比-2.4pcts 至 11.9%，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分為3.0%/9.3%/-0.4%，同比-0.4/-2.6/+0.6pct。19Q1 實現(xiàn)投資收益 2009 萬元，同增 662 萬元，我們預(yù)計申仁包裝/上海仁彩合計貢獻增量超 1000 萬元，而重慶宏聲投資收益同比有所下滑。綜上 19Q1 凈利率僅下降 0.5pct 至 25.7%。
▍經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅減少，后續(xù)有望逐季改善。19Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金流僅 0.19 億元，同比-90.7%，絕對額減少 1.87 億元，主要原因如下：1）收款放緩，19Q1 應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)合計較年初增加 2.59 億元，一方面由于今年煙標銷售多集中在Q1 末，導致回款節(jié)點延后至 Q2，另一方面彩盒客戶賬期更長，導致整體回款節(jié)奏變慢。2）原料采購預(yù)付款增加，19Q1 預(yù)付賬款達 1.40 億元，較年初提高1.26 億元，緣于公司提前向上游紙廠預(yù)付采購款項，以便鎖定采購成本。鑒于短期影響因素后續(xù)有望緩解，我們判斷全年經(jīng)營性現(xiàn)金流將逐季改善。
▍風險因素：卷煙需求疲弱；彩盒拓展低于預(yù)期；新型煙草政策收緊。
▍投資建議：維持 2019-2021 年收入增速預(yù)測 17.1%/16.3%/16.5%；維持2019-2021 年 EPS 預(yù)測 0.59/0.69/0.81 元（2021 年為新增預(yù)測）。鑒于公司煙標主業(yè)穩(wěn)健、彩盒包裝拓展成效顯著，新型煙草布局領(lǐng)先且有望貢獻收入彈性，維持“買入”評級。
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