>> 長江證券-三峽水利(600116)四網(wǎng)聚三峽，兩江鑄一流-190423
| 上傳日期： |
2019/4/25 |
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| 1554KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張韋華，金寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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兩年來，三峽集團(tuán)一方面通過其子公司不斷通過增持、受讓股份以及與其他股東形成一致行動人的方式，取得了上市平臺三峽水利的控股權(quán)；另一方面，通過聯(lián)合能源整合重慶本地烏江電力、聚龍電力的地方電網(wǎng)資產(chǎn)，實現(xiàn)全資控股。此外，其成立的長興電力也積極地參與重慶售電改革，搶占市場。截至目前，三峽集團(tuán)已完成對于三峽水利、烏江電力、聚龍電力及長興電力四張電網(wǎng)的控股，“四網(wǎng)融合”箭在弦上、勢在必行。
攜手重慶市政府引入三峽電，成本優(yōu)化帶來中短期業(yè)績增厚空間
三峽集團(tuán)控股三峽水利等地方電網(wǎng)，實現(xiàn)了股權(quán)上的鏈接。三峽集團(tuán)是我國最大的水電開發(fā)企業(yè)，在電力產(chǎn)業(yè)鏈上位于電網(wǎng)上游。雙方成功建立股權(quán)聯(lián)系之后，未來有望深入進(jìn)行業(yè)務(wù)層面的合作，公司有望獲得三峽集團(tuán)相對廉價水電資源，實現(xiàn)外購電成本優(yōu)化，提升公司盈利水平。此外，推動三峽電入渝也是重慶市政府2019 年的工作重點： 2019 年《重慶市人民政府工作報告》中提出，要“推動西北電、三峽電入渝和川渝電聯(lián)網(wǎng)”。攜手重慶市政府，公司有望迅速推進(jìn)廉價的三峽電進(jìn)入重慶和公司供區(qū)，實現(xiàn)成本優(yōu)化并帶來中短期的業(yè)績增厚空間。
長期展望售電，依托電改環(huán)境實現(xiàn)擴(kuò)張
長久以來，公司發(fā)展被限制于萬州區(qū)。其供電區(qū)域雖然占據(jù)萬州區(qū)80%面積，而供電量卻僅有一半左右。公司難以發(fā)展的原因有二：1）公司對外購電依賴性較強，電源不足難以保障供電可靠性；2）計劃體制下，公司銷售電價與國網(wǎng)同為發(fā)改委核準(zhǔn)銷售電價，價格上毫無優(yōu)勢。2015 年12 月重慶獲批售電側(cè)改革試點以來，售電側(cè)、增量配電網(wǎng)及發(fā)用電計劃逐漸放開，為公司擴(kuò)張打下政策基礎(chǔ)；另一方面，在三峽電入渝有望實現(xiàn)的前提下，公司可依據(jù)相對廉價的外來電源實現(xiàn)價格優(yōu)勢，打開進(jìn)一步擴(kuò)張的天花板。
投資建議及估值
暫不考慮資產(chǎn)重組，預(yù)計公司2019-2021 年EPS 為0.19 元、0.24 元和0.25元，對應(yīng)PE 為48.31 倍、38.81 倍和36.58 倍，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1. 業(yè)務(wù)合作推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險；
2. 政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險。
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